俞培斌：投资选择有规模经济的领域，时间是人生最大的杠杆

疫情影响全球经济萎缩，各国央行采取不同方式的放水，市场货币宽松。

美国和中国重要指数的比价都在上涨，例如纳斯达克指数和道琼斯工业指数的比价、上证50和创业板的比价，这一次的拉升十分明显。

行业的分化也很显著，从估值分位来看，传统行业没有太多变化，但其他多行业的估值已经在历史最高水位，分化非常大。

消费的分化也很大，豪华车的销量仍然很好，价格高的品牌在疫情期间受到损伤反而相对小，低价品牌损伤更大；小面包店、小饮料店分化也很大，同样一条街上的店铺销量可能有很大差异。

经济社会真正快速发展只有300年左右的时间，很多问题是没有经历过的，但是社会总体是前进的，人类对美好生活的追求一定是不变的，这是社会发展的原动力。在很悲观的时候稍微乐观一点，社会发展会找到它突破的方向，不管美国还是我们。

如果社会发展遇到了困难，一定会朝着具有社会价值和解决社会问题痛点阻力最小的方向前进，社会进步是结构性进步的，对投资来讲会价值迁移。社会价值的迁移即跟随时代，否则赚钱是很累的。

各个行业的变迁会导致社会的一些分化，2005、2006年我们炒五朵金花，现在朝着科技、教育、互联网方向前进。这一点从美国的股票表现看非常明显，所有估值提升和业绩持续上涨都集中在新兴行业和消费行业，从2008年到现在，科技涨了20倍左右，品牌消费涨了10倍左右，传统行业如银行、钢铁股则没有这样的亮眼表现。社会发展伴随着社会价值迁移，如果没有跟上时代的步伐，投资就会陷入价值陷阱。疫情让未来经济极端进行了提前演绎。社会的总量增长慢了之后，结构化的程度会更加的突出。

规模经济的重要性。规模经济分为几种：一种是规模越来越经济的行业，它的规模会经历越大越强的正向循环。比如人类历史上最先突破1万亿美元的是科技类公司，以美国FAANG为代表。第二种是规模经济下降的行业，通过提高规模经济的维度让它的市值空间凸显出来。比如牧原股份和温氏股份，温氏股份近几年涨幅不大而牧原股份这几年涨得很快原因在于，解决了集中化养殖的风险问题市值就有了突破。再比如顺丰和圆通，顺丰是自营为主，圆通是加盟式，以前大家觉得顺丰成本高，随着电商规模的增加和人们对优质快递服务的需求，顺丰突破了规模经营，成本也降了下来。还有一种现象，就像培养孩子，以后更长的路程当中自我学习的能力比前面知识点的掌握更为重要，自我学习能力的出现需要有规模经济的突破，前期很慢但后期会爆发。规模越来越经济的行业是非常好的行业，最明显的是腾讯、苹果、茅台、Gucci等，除去估值的波动，自身价值是一直在提升的。对于规模经济下降、需要努力提高规模经济的维度的公司，突破这个维度后市值抬升会进入一个新的境界。例如美国医药股，因为医药有专利、不能出现大单品这些问题，大的药企很难突破规模瓶颈，每一次大的医药技术突变会使得医药公司进入新的规模经济抬升。所以医药赛道里面投小的比较好，很容易从零成长到一千亿美金，但要顶破两三千亿美金的公司就会非常少。我们的职业规划也一样，像规模经济一样敞开越走越深有累计效应的职业比较好。规模经济的提升和容易度对投资非常重要，回头讲科技进步和生产效率的提高会突破规模经济的瓶颈，规模经济的瓶颈突破之后一定会带来类似于贫富分化、龙头聚集。人口分布和企业商业模式的升迁也会极大的影响规模经济的程度。亚马逊为什么不容易被人挑战而阿里容易被挑战，原因在于我们的电商集中度人口分布太好，亚马逊如果送个快递需要做很多工作，成本做高之后，颠覆就很困难。规模经济一开始投入非常的缓慢，后面会爆发式增长，不规模经济一开始可能会非常的明显，后面就没有力量，如果把牌推倒重来，代价是巨大的。

具体到投资应该怎么做？原来学的是做价值投资1到100，我把它分为几个模式：0到0.6是VC模式，这个时候主要投人为主，其实不一定能成功；0.6意味着让大家相信公司可以永续经营，而不是随时可能倒闭，不是规模经济的公司过了0.6意义不大，但规模经济的公司过了0.6则意义重大， 0.6以下是地狱，0.6以上是天堂；0.6到1是初升的月亮朦胧美，这个过程当中涨幅最快；1-100是典型的价值投资。什么样的公司值得买？这个时候用PE、盈利估有的时候比较困难，更多应该看行业规模经济，市值跟行业规模经济比值更有意义。

投资最容易犯的错误。长期问题短期化，短期问题长期化，这是最容易犯的问题。比如这一次疫情，其实即使半年不赚钱，把现金流全部卡断对公司的影响也是没有那么大，大部分没有把永续估值这些东西拉开来看，容易情绪化。股票是长期定价的资产，用短期的观点看就会出很多的问题。时间才是人生最大的杠杆，回到规模经济的问题，只要沿着正确的方向，一开始可能慢，但是坚持做对的事情，把时间杠杆持续做上去一定会有很大的价值出现，这是人生最大的杠杆。投资、做企业、职业规划、选拔人才遇到的问题大概都是一样的，规模经济的程度和维度是重要的变量。能够选择规模经济有利的行业赛道是最好的，如果不能，尽可能把规模经济的维度提高，提高之后所有的东西也都会更上一个新的台阶。