需求后市可期 不锈钢价先抑后扬
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需求后市可期 不锈钢价先抑后扬

最新高手视频! 七禾网 时间:2020-07-07 09:09:01 来源:中信期货 作者:郑琼香

一、2020年上半年不锈钢市场回顾:


2020年上半年,不锈钢期货日益活跃,持仓量明显上升,定价能力也渐渐得到市场认可。一季度受疫情影响,市场情绪比较悲观,不锈钢价震荡下行,连续跌破13000、12000关口,之后在12000关口处震荡。3月底,菲律宾和南非先后开始全国封锁,铬矿和镍矿进口收缩预期升温,镍和不锈钢期价大幅攀升,不锈钢突破13000关口,之后进入震荡。3月,国内开始推进复工复产,下游需求逐步恢复,4月消费释放加快,而贸易商的补库则进一步刺激需求,不锈钢去库速度远超市场预期,期价再次上攻,一度突破13500,之后高位震荡。5月市场前期积累的需求基本释放,海外疫情的蔓延使得出口恶化,不锈钢需求转弱,而企业排产量却在上升,市场预期未来去库将会减慢,甚至会累库,5月底价格开始下行,目前在12700附近震荡。由于不锈钢期货制度逐渐完善,交易逐步成熟,市场参与度上升,持仓量和成交量较2019年均明显上升,未来定价能力将越来越突出。


图表1:不锈钢连三走势 单位:元/吨



资料来源:Wind 中信期货研究部


图表2:不锈钢市场持仓量和成交量 单位:手



资料来源:Wind 中信期货研究部


二、2020年下半年不锈钢市场观点和核心逻辑


对于下半年不锈钢价走势,我们倾向于先抑后扬,淡季过后会有不错的表现。


第一、镍矿供应恢复,镍铁价格降幅有限:菲律宾镍矿供应恢复,但镍矿库存较低,镍矿商集中度提升,矿价下降空间有限,后续将保持高位运行;印尼镍铁稳步投产,镍铁替代继续,但镍铁价格由国产镍铁(边际成本)决定,未来下降空间有限。


第二、南非疫情蔓延,铬供应风险仍存:南非的封锁将影响我国5、6月铬矿、铬铁进口量,目前南非解除封锁,但深井矿开采未恢复,并且重启后,疫情开始蔓延,企业因员工确诊而停产的风险加大,后续铬供应仍存变数,铬铁价格仍有支撑。


第三、不锈钢消费进入淡季,后续消费可期:目前国内不锈钢下游行业基本恢复至正常水平,由于消费进入淡季,国内需求趋弱,而海外需求开始恢复,。房地产竣工处于上行周期,作为后周期的不锈钢行业将会获益,预计淡季结束后,不锈钢消费增长可期。


总体来说,我们认为,供应方面,虽然镍铁进口压力大,但镍矿价格支撑下,镍铁价格降幅或有限;南非疫情蔓延,使得铬矿、铬铁供应风险加大,铬铁价格易涨难跌;整体上,不锈钢原料成本受供应冲击较小。需求方面,受益于房地产竣工周期的开始,以及其他行业的恢复,淡季结束后,不锈钢需求将会有比较亮眼的表现,不锈钢钢价将会上行。


三、原料供应恢复,紧张局面缓解


(一)镍矿供应恢复,镍铁价格降幅有限


印尼1月开始禁矿,菲律宾3月底又开始封锁,导致我国镍矿上半年进口量大幅下降,今年1-4月,我国镍矿进口约724万吨,同比下降36%。镍矿进口的下降,使得库存不断下降,截止6月5日,镍矿库存789万吨,较年前高峰1428万吨下降45%,处于历史低位。随着菲律宾的解封,镍矿进口将会逐步恢复,后续库存逐步增加,10月菲律宾雨季开始,库存将再次下降。


图表3:我国镍矿进口量 单位:万吨



资料来源:SMM 中信期货研究部


图表4:我国镍矿主要港口库存 单位:万吨



资料来源:Wind 中信期货研究部


由于镍矿供应紧张,4月国内部分镍铁企业开始减产,5月随着镍矿供应开始恢复,产量小幅上升。今年1-5月,国内镍铁产量21万金属吨,同比下降6%,1-4月,镍铁进口量16.9万金属吨,同比增加72%,镍铁替代加快,3月开始镍铁进口量已经超过国内产量。印尼6、7月大约10条产线投产,替代将继续,镍铁整体供应量已恢复至19年下半年的高位,供应比较充足,镍铁价格未来承压,但在镍矿价格支撑下,下方空间或有限,预计镍铁下半年价格在930-980元/镍点区间。


图表5:我国镍生铁产量 万金属吨



资料来源:SMM 中信期货研究部


图表6:我国镍铁供应量 单位:万金属吨



资料来源:SMM 中信期货研究部


图表7:2020年印尼镍铁投产项目进展



资料来源:SMM 中信期货研究部


(二)南非疫情蔓延,铬供应风险仍存


今年1-4月,我国铬矿累计进口519.7万吨,同比增加6%,由于南非3月底开始封锁,5月初解封,考虑到运输时间,预计将影响我国5、6月铬矿进口量。截止6月12日,我国主要港口铬矿库存385.1万吨,较5月底下降7万吨,较4月底下降约40万吨,南非封锁的效应开始显现,不过目前我国铬矿库存处于历史高位,短缺问题并不明显。


图表8:我国铬矿进口量 单位:万实物吨



资料来源:铁合金网 中信期货研究部


图表9:我国主要港口铬矿库存 单位:万实物吨



资料来源:铁合金网 中信期货研究部


受疫情影响,今年1-5月,我国高碳铬铁产量208万吨,同比下降14.6%,其中5月生产49万吨,同比下降11%。1-4月,我国铬铁进口98万吨,同比下降6%,其中4月进口29万吨,同比下降8%,随着南非疫情的恶化,铬铁进口后续下降概率较大。


图表10:我国高碳铬铁产量 单位:万吨



资料来源:铁合金网 中信期货研究部


图表11:我国铬铁供应量 单位:万吨



资料来源:铁合金网 中信期货研究部


虽然南非经济开始重启,但深井矿开采暂未获得许可,并且重启之后,新冠疫情再次爆发,日新增病例屡创新高。6月15日,南非Crocodile River Mine矿商1名员工确诊,该矿山停产检测,后续政府采取何种政策仍有较大不确定性,并且随着疫情的恶化,其他冶炼企业出现确诊病例概率增加,后续供应风险仍存。


(三)下游需求较弱,不锈钢企业利润明显承压


由于原料供应偏紧,铬铁、镍铁价格上行,不锈钢成本上升,而不锈钢价受需求影响较大,目前不锈钢消费进入淡季,价格表现较弱,利润空间不断压缩,现在处于历史底部区域,目前检修企业增加,7月产量将会下降。


图表12:不锈钢主要原料价格 单位:元/吨



资料来源:Wind 中信期货研究部


图表13:不锈钢企业利润(连三估算)单位:元/吨



资料来源:Wind 中信期货研究部


四、不锈钢产量恢复,消费四季度可期


(一)不锈钢产量保持高位,库存去化减慢


不锈钢行业受疫情影响相对较小,今年1-5月,我国不锈钢产量约1050万吨,同比减少2.5%,其中300系产量488万吨,同比微降0.4%,5月不锈钢产量基本达到往年同期水平,复苏接近尾声。


目前国内不锈钢消费进入淡季,而海外需求恢复较慢,出口压力大,加上印尼钢坯回流的压力,不锈钢需求转弱,消费端压力凸显。6月不锈钢企业排产量较高,后续减产概率较大,但降幅有限。随着房地产后周期的开始,不锈钢需求在淡季结束后的9-12月将会有不错的表现。预计全年不锈钢产量与2019年持平。


随着供应的增加,不锈钢库存去化减慢,截止6月12日,无锡、佛山两地不锈钢库存60.3万吨,较上周下降1.9万吨,库存下降逐步减慢。


图表14:我国不锈钢产量 单位:万吨



资料来源:SMM 中信期货研究部


图表15:无锡和佛山不锈钢库存 单位:万吨



资料来源:SMM 中信期货研究部


(二)下游行业基本恢复,房地产后周期开始


不锈钢下游分布比较分散,主要包括餐具、建筑装饰、设备、家电等,受疫情影响,不锈钢下游受影响较大,同比均出现大幅下降,目前汽车行业恢复较快,产量4月转正,5月同比涨幅扩大至18%。根据测算,5月房地产、家电基本恢复到正常水平。由于海外疫情蔓延,4月份开始,不锈钢出口压力明显增加,虽然海外经济开始重启,但恢复较慢,后续将处于恢复的过程,预计三季度将会有较好的改善。


餐具、家电、建筑装饰等下游与房地产联系比较紧密,属于房地产后周期行业。房地产从开工到竣工一般需要2-3年,两者相关性较强(竣工面积前置三年),从近几年的房地产开工面积来看,今后几年将是房地产竣工的上行周期,并且增量比较可观,作为房地产后周期的家电、餐具以及建筑装饰等不锈钢应用领域,将明显获益,带动不锈钢需求上升。目前不锈钢消费处于淡季,需求较弱,随着淡季结束,在房地产竣工周期的带动下,叠加出口的恢复,不锈钢需求将会有亮眼的表现,预计不锈钢2020年消费量与2019年基本持平。


图表16:房地产新开工和竣工面积 单位:万平方米



资料来源:Wind 中信期货研究部


图表17:房地产竣工面积增速



资料来源:Wind 中信期货研究部


图表18:汽车行业月度产量 单位:万辆



资料来源:Wind 中信期货研究部


图表19:石化等燃料加工业固定投资完成额增速



资料来源:Wind 中信期货研究部


图表20:家电行业产量增速



资料来源:Wind 中信期货研究部


图表21:不锈钢净出口量 单位:万吨



资料来源:Wind 中信期货研究部

责任编辑:李烨

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