报告日期：2019年7月11日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：美联储主席鲍威尔在国会听证会上暗示，美联储准备实施十年来的首次降息，他表示6月就业报告没有改变美联储的看法，通胀仍然太低，贸易只是全球经济面临的不断上升的风险之一。从鲍威尔的国会证词看，似乎其对于降息心意已决。本月底的议息会议，美联储有很大可能进行降息。这符合市场的预期，美股仍将获得支撑。但更确定的可能是，美元当前较为平衡的局面会有所打破，黄金还有进一步上涨的空间。

【金融】

股指：鲍威尔国会证词表示自6月FOMC会议以来，不确定性持续施压经济前景，美国经济前景近几周未出现改善，可能会导致更大幅度的降息，受此影响美股全线上涨。美国商务部表示将允许部分美国企业继续与中国的华为公司做生意，相关概念股昨日表现不俗。上交所表示将于7月22日举行科创板首批公司上市仪式，首批上市共25家，拟融资金额共计310.89亿。杠杆资金较为后知后觉，7月9日两融余额达约9165.99亿元，比上一交易日减少约9.77亿。外资昨日通过沪深股通净流出13.41亿元，2019年共流入约905.41亿元。当前全球贸易和增速预期面临的不确定性上升，或许是制约股市后续进一步上行的原因。中美贸易重回谈判，短期给了市场一个缓和期，市场关注点回到国内经济数据和业绩披露，7月底的政治局会议是影响下半年投资方案的较为重要事件。昨日起中报将陆续开始披露，当前预计中小企业半年报仍然不太乐观，市场份额逐渐向龙头企业集中，2019年大股东减持计划尤其密集。从目前走势看各指数高位大幅调整，技术面弱势，当前建议可以先观望，业绩下滑带来的下行风险还未充分反应。

国债：PPI回落至0，国债期货价格窄幅震荡。6月份PPI回落至0，下半年有可能由正转负，CPI继续维持在2.7%，随着PPI的逐步回落，CPI继续上行可能性较小，不会对货币政策产生影响，国债期货价格窄幅震荡，10年期国债收益率下行0.26bp至3.17%；央行连续13日暂停逆回购操作，Shibor利率涨跌不一，资金面保持合理充裕；国内外PMI均处于荣枯分界线以下，显示制造业景气度明显下降，经济仍面临下行压力，一旦美联储降息，央行有可能跟进下调政策工具利率，货币政策有望进一步宽松；预计国债收益率整体以下行为主，第一目标位看至3%，操作上国债期货以做多为主，关注近期即将公布的经济数据。

【能化】

纸浆：夜盘震荡收高，收于4568点。进口木浆现货市场供需面变化不大，非木浆市场也延续弱势，市场交投氛围清淡，经销商观望氛围浓厚，文化纸价格波动不大，下游按需采购，实际落实情况一般，市场预期谨慎。生活用纸则延续弱势，纸厂库存偏高，下游需求疲弱，同时木浆价格大幅下跌使其成本支撑减弱。操作上，建议暂时观望。

天胶：橡胶小幅震荡收高，收于10740点。基本面方面无太大变化。后期关注点在于供应旺季来临，新胶产出仍会增长，而需求若继续弱化，势必再次造成供强虚弱格局压制价格。近期沪胶对外部利好因素刺激毫无反应，价格持续下行，远月升水加速回归现货。显示悲观预期加重。短期走势考验下方支撑，但低位追多风险收益比不佳，建议暂时观望底部支撑。做空关注01合约，资金或会提前进行移仓。

PTA：TA1909合约收于6110（-10），市场传言逸盛对于8-9月份合约减量供应，具体量未知，消息尚待考证。现货价格6470附近成交。PX成交价880（+19）美金/吨，汇率6.87，PTA加工成本4564元/吨，现货加工费回落至1900元/吨。目前PTA装置负荷87%。当前聚酯开工率91%，聚酯工厂检修计划增多，按当前聚酯工厂计划实行减停产，预计至7月中旬，聚酯负荷低至90%以下。涤丝产销低迷，3成左右，聚酯减产装置增多，建议空单操作为主。

MEG：乙二醇1909收于4234（-31），华东现货价4220元/吨，外盘价格522美金/吨。截止7月4日，国内乙二醇整体开工负荷在64.74%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在50.79%（煤制总产能为441万吨/年）。华鲁恒升，河南能源新乡，新杭能源开工负荷陆续回升中。台湾一套36万吨/年的MEG装置已于近日正常重启，该装置此前于5月20日附近停车检修。马来西亚一套75万吨/年的MEG装置目前正在调试运行中，初步计划8月下旬有所乙二醇出料。华东主港地区MEG港口库存约118.2万吨，环比上期下降6.9万吨。当前聚酯开工率91%，聚酯工厂检修计划增多，按当前聚酯工厂计划实行减停产，预计至7月中旬，聚酯负荷低至90%以下。MEG库存去化中，但近期聚酯装置减产产能增多，去库持续性存疑，且库存绝对值依然偏高。短期价格依然以弱势盘整为主。

原油：墨西哥湾风暴削减了美国近三分之一海上原油产量，加之美国原油库存锐减，欧美原油期货涨至5月底以来最高。美国原油进口量减少，出口量增加，美国原油库存和汽油库存下降，馏分油库存增长。美国能源信息署数据显示，截止7月5日当周，美国原油库存量4.58992亿桶，比前一周下降950万桶。美国原油产量继续增加。截止7月5日当周，美国原油日均产量1230万桶，比前周日均产量增加10.0万桶。美国汽油需求量增加。美国能源信息署数据显示，截止2019年7月5日的四周，美国成品油需求总量平均每天2093.6万桶，比去年同期高2.5%。可能形成飓风的风暴在墨西哥湾地区威胁着海上原油生产。美国墨西哥湾海上原油产量占美国原油总产量的17%，墨西哥湾风暴出现后，出于安全防范，本周初一些石油公司已经疏散员工，停止生产。当前美国墨西哥湾地区海上原油产量已经减少了32%，相当于每天减产60.3万桶。                                                     

甲醇：夜盘较昨收小幅上涨。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在84.02%，较上周下降0.18个百分点。本周期内，因样本企业中添加内蒙古久泰（暂未满负荷运行），所以煤（甲醇）制烯烃装置整体开工负荷出现下滑。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存大幅增长至95.44万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在27.96万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从7月5日至7月21日中国进口船货到港量在53.62万-54万吨。截至7月4日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.93%，环比下跌1.40%；西北地区的开工负荷为83.05%，环比下跌2.60%。

PVC：昨日现货价格小幅下调，电石价格表现平静。电石企业产能恢复较慢，供应略紧张，前期电石价格上调过快，预计短期价格将逐渐稳定。上周PVC企业开工提升明显，且新增检修企业不多，整体开工负荷79.25%，环比增5.92%。库存长期处于高位，同比高54.41%，连续累库两周，意味着季节性去化结束，下游需求表现依旧疲软。当前宏观表现平静，投资者观望情绪浓厚，预计V1909本周以震荡为主。9月旺季预期有所减弱，九一价差将逐步回归，若价差扩大至220附近，可尝试反套，持有到8月底。

【黑色】

焦煤焦炭：10日煤焦期价低开低走震荡走低。焦炭方面，由于上周期现价差较大以及短期市场企稳预期等因素,贸易商抄底行为增多，产地发港口运费出现5-10元/吨上调。焦企出货较前期转好，库存有所下降，挺价意愿强烈。供应方面，山西受环保检查影响较小，产地焦企多维持高负荷开工，另外唐山前期因环保检查限产的部分焦企近期也有提产行为，市场供应相对充足，钢厂到货情况良好，预计近期焦炭市场弱稳运行为主。焦煤方面，山西、临汾长治等地区低硫主焦经过前期价格下跌，部分订单开始转好，下游拉运较前期积极，价格趋稳。但是部分前期价格下跌有限的配焦煤矿(气煤、1/3 焦等)仍有出货压力，不排除价格会进一步下调。整体上，近期山西“百日清零”，第二轮全国范围环保督查及山东焦化去产能政策频繁公布，市场环保预期再起，不过焦企在利润尚可情况下限产动力不强，库存开始向焦化厂堆积，不过限产预期强化下第四轮降价暂时难以落地，目前港口现货少量成交1950，港口对期现公司清库或短期令港口价格承压，折盘面2100，盘面小幅贴水20元。河北限产范围扩大，焦炭需求进一步受到影响，盘面短期多空交织，做多01煤焦比可轻仓持有。

螺纹：螺纹昨夜小幅下跌。现货方面，唐山钢坯报3630降20。上海一级螺纹现货报4030（理计）降10。钢联周度库存显示，螺纹产量377.66万吨，环比升4.49万吨，社库环比升8.41万吨至574.72万吨，厂库217.5万吨，环比降2.23万吨。产量依然维持高位，武安地区环保加码，本月中下旬需重点关注唐山地区8-9月限产计划，原计划影响铁水量50-60万吨每月，或有大幅提升空间。目前适逢淡季，雨水影响需求，行情暂时缺乏共振，策略建议暂时观望。

铁矿：铁矿石昨夜先抑后扬。现货方面，金步巴报952（干基），普氏62指数报121.2。上周澳洲巴西铁矿发运总量1976.4万吨，环比上期减少561.0万吨,澳洲发货总量1381.5万吨，环比减少445.4万吨，澳洲发往中国量1189.9万吨，环比上周减少321.4万吨。巴西发货总量594.9万吨，环比上期减少115.6万吨,其中淡水河谷发货量525.8万吨，环比减少55.3万吨。本周澳洲发运量大幅下降，或受传统年中检修影响，同时其他机构此前已有运量数据公布，因此对盘面影响有限。目前钢厂限产已经进入执行阶段，政策打压并非完全停留在口号层面，策略建议多单逐步止盈。

【金属】

铜：夜盘铜价上涨1.26%，主力合约大幅减仓。过于疲软的铜价，明显背离供求基本平衡的基本面；中美贸易谈判代表昨日通电话，计划重启贸易谈判；昨日美联储主席讲话被市场理解为即将降息，这些因素已不利于空头持有。昨日公布第二批废六类进口批文，有观点认为数量大于去年同期数量。短期铜价可能继续企稳，建议关注股市、汇市及中美贸易谈判进展。

锌：夜盘锌价震荡整理，仍受预期过剩的压制。在接近历史高位的精矿加工费之下，随着冶炼瓶颈的缓解，不断有产能重启，供应逐步增加，预期过剩将逐步兑现。近期LME现货已回落至贴水；上期所期限结构较前期已明显平缓。下游需求未见明显好转，汽车批发销量同比下降7.8%，连续12个负增长。随着锌价的走低，逐步接近行业生产成本。建议关库存及下游开工情况。

铝：受鲍威尔鸽派证词影响，昨日夜盘铝价上涨逾1%。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。原料端，受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但从中长期看，氧化铝相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着淡季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。随着美联储政策逐步转变，金属板块或受较大提振。操作上建议现阶段仍以震荡对待，逢低短多为主。

镍：受鲍威尔鸽派证词影响，昨日夜盘镍价大涨。前期国内交易所库存增加降低了逼仓风险，短期镍价基本面继续偏弱，主要靠库存和消息面支撑。未来如果库存再度走低，逼仓风险依然存在。中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，操作上考虑到美联储政策或仍有反复，短期建议观望或者逢低做多近月为主，关注交易所库存变化以及精炼镍进口情况。

贵金属：昨日鲍威尔的国会证词上称对经济疲软感到担忧，并将采取适当的行动来维持经济复苏，改口称疲软的通货膨胀可能会“更加持久”。无视了上周五表现亮眼的劳动力市场数据，鲍威尔本次讲话较为鸽派，基本在为7月降息做铺垫。一性降息50bp的激进预期重新回升，黄金现货白天最高冲至1426美元/盎司。AU1912收于318元/克，AG1912表现较弱收于3680元/克。除了上周五反弹的劳动力数据，上周周一公布的美国制造业PMI进一步走低至51.7，5月耐用品订单环比-1.3%未能止住下行趋势，微观数据表现疲软。风险事件方面昨天特朗普将贸易问题战火引至印度，美伊关系紧张并未缓解。对经济下行风险的担忧和美联储同市场的沟通下，可能的降息时间点为7月，但不大可能一次性降息50bp。后市如果美国经济持续性走弱将进一步支持当前黄金上行，现阶段经济数据下行和就业市场数据相矛盾和市场计价较为充分下，短期黄金缺乏继续走高的驱动，将以震荡为主，但强势可能维持到降息落地或经济企稳，不排除短暂性的冲高，主要关注美联储以及经济数据的指引。短期在以美元计价的黄金1390至前高/沪金310-325的区间行情还将会有反复震荡并再度回调的可能。操作上不宜参与回调行情，以逢低买入为主。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约高位震荡，主产区鸡蛋现货涨至4.2元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，目前蛋鸡存栏同比继续增加约10%，预计9月蛋鸡存栏继续增加，整个上半年鸡蛋供应相对宽松。但非洲猪瘟的持续发酵使得鸡蛋的代替性消费增加，供需两旺依然是现阶段和未来半年的主要矛盾。近期现货准备进入夏季行情的上涨周期，上半年大量补栏雏鸡产能逐渐开始发力，09合约已经距离交割时间不远，近期随现货波动较大，但预计最终价格不会出现太大单边行情，宽幅波动为主。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，远月的01合约下行风险较大。

玉米：玉米期货昨日继续下跌。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。美玉米进口预期放大，但前期美玉米涨幅较大，不计25%关税的进口成本已经来到1900元/吨以上。今年临储玉米拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1930-1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求较差，玉米价格存在短期回调风险。若是出现回调，可尝试在1900做多C1909合约。

苹果：苹果10合约昨日小幅震荡。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，较为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。前期山东和陕西中北部地区存在一定的偏干情况，推动期货盘面上涨，但9500以上的期货价格对应现货价格超过3.7元/斤，存在一定高估，且依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP910及以后合约。

棉花：ICE期棉涨1.01%，收63.92美分/磅。郑棉夜盘涨1.62%，收13210元/吨。USDA周度作物生长报告中称，截止7月7日当周，美棉种植进度稍有落后，但总体的生长情况良好，优良率54%，高于去年同期的41%，美棉增产20%的预期正随着时间的推移逐步兑现。G20中美会晤的结果曾一度刺激市场反弹，但由于没有实际落地的协议，因此对纺织业订单的恢复效果有限。18/19年度国内供给充足，预计年度期末流通同比大幅提高，南疆截至7月初还有140万吨新棉未销售，在8月底未销售的疆棉面临还款压力，施压市场。期末结转库存同比大幅提高，前期各环节累积的库存去化速度仍很慢，下游成交的小幅好转不足以支撑基本面积蓄的下行压力。总体来看，如没有政策性利好或者天气问题，棉价难有上涨。

油脂：CBOT大豆昨日继续反弹，11月合约收盘至911.75美分，上涨7.5美分，市场预期今晚的USDA月度供需报告中，美豆2019/20年度美豆库存下降到8-8.5亿蒲，低于上月的10.45亿蒲，但是由于此次报告的种植面积和单产的调整已经被市场所预期，所以报告的实际意义并不大。马盘棕榈油仍然在年内低点附近波动，MPOB月度报告显示，马来西亚6月棕榈油库存242万吨，虽然是8个月新低，但是高于市场预期的237万吨。国内油脂期货夜盘小幅波动，棕榈油最弱，豆油表现相对坚挺，目前国内油脂库存仍然较高，尤其是豆油现货库存高企，棕榈油未来2个月到货充足，油脂整体反弹乏力。Y1909短期支撑5350附近，短期阻力5530-5590；棕榈油1909下方支撑4000附近，短期阻力4330-4350；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻力7150-7200。

豆粕：美豆小幅上涨，美国农业部6月公布19/20年度种植面积8000万英亩，低于3月种植意向展望和市场预估的8460万英亩。季度库存17.9亿蒲，低于市场预估的18.6亿蒲。数据好于市场预期使得报告利多。农业部同时也表示未来会继续调研面积并在8月12日公布。今晚美国农业部将发布7月供需报告。最新公布的美国大豆播种进度96%，上周进度为92%，低于去年同期的100%和五年均值的99%，大豆出苗率90%，上周进度为83%，去年同期为100%，五年均值98%，开花率10%，去年同期44%，五年均值32%。大豆优良率53%，下降1%，上年同期71%。截止7月2日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。过去一个月豆粕价格弱势，现货成交维持清淡，未执行合同降至过去5年低位。上周国内大豆库存环比增加21万吨，同比降低250万吨。豆粕库存环比增加2万吨，同比降低35万吨，豆粕库存连增六周，油厂库存压力明显导致开机率大幅降低。过去5周国内豆粕提货量同比降低7%。7月-8月建议考虑买豆粕M1909-抛M2001套利，持有至8月中旬。

白糖：夜盘外糖震荡。郑糖9月震荡。昨日仓单+有效预报合计24018张（+100张），19年4月末为33500张，仓单预报3408张，预期未来仓单数量增加。现货价格回落，昆明白糖现货5205元/吨，柳州5355元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4891元/吨附近。泰国糖业协会预计泰国19/20榨季产糖1300万吨，同比下降7%。截止6月中国产糖1076万吨，销糖761万吨，销糖率70.75%，销糖率数据大幅好于往年同期。近两月国内进口量恢复将补充一定供应。国内进入消费旺季，需求走升，预计郑糖9月震荡偏强，远月合约不明朗。郑糖9月上周五大幅增仓上涨后，建议谨慎追涨，9月合约5400元/吨存在很大压力，外糖不突破13美分/磅压力位的情况下，国内难以走出独立上涨行情。

【新闻关注】

国际：

美联储主席鲍威尔国会证词：自6月FOMC会议以来，不确定性持续施压经济前景；贸易及全球经济增速前景存在不确定性，美国经济前景近几周未出现改善；多数委员认为需要在一定程度上放松政策；存在通胀疲软的风险，且风险比美联储当前的预期更加持久；重申为维持美国经济增长美联储将采取“合适的”措施。

国内：

中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话，就落实两国元首大阪会晤共识交换意见。商务部部长钟山参加通话。商务部网站信息显示，美国政府表示，将免除从医疗设备到关键电容器等110种中国产品的高额关税。特斯拉的一些中国制造的汽车电路没有获得豁免。