报告日期：2019年6月14日申银万国期货研究所

【宏观】

近期，资金市场出现结构性收紧，非银的融资成本上升较快，资金筹措能力受到影响。这一银行与非银的分层现象，已在市场上有所体现。6月11日，R007及R014品种的全市场最高均为15%，而当日该品种全市场加权平均仅为2.5608%及2.6169%。信用事件的发生使得银行出现了谨慎情绪，而这又可能导致新的信用风险发生，形成恶性的循环。对相关风险应提高警惕。

【金融】

股指：美股重回上涨，美油上涨2.2%。科创板13日正式开板，上交所理事长表示预计2个月内将看到首批企业在科创板上市。杠杆资金较为后知后觉，6月12日两融余额达约9127.02亿元，比上一交易日增加约14.3亿。外资6月连续8日大幅增持A股，昨日沪深股通净流入约14.31亿元，2019年共流入约806.73亿。6月海外资金密集流入，富时罗素纳入A股因子的第一阶段第一步将在6月21日收盘后生效。中国5月制造业PMI再度跌至荣枯线之下，周期拐点未能得到有效确认，专项债刺激下后期基建有望加速。A股反弹持续性较差，建议控制仓位，科创板将近，科技类股票有望受到关注，从目前走势看建议持股观察反弹能否继续。

国债：企业投资意愿较弱，国债期货价格小幅上涨。5月份金融数据略低于预期，仍保持相对稳定，处于合理区间，表外融资存量逐步趋于稳定，为各类在建项目提供资金支持，企业中长期贷款下滑明显，投资意愿较弱，经济仍面临一定的下行压力，继续对债市形成支撑，国债期货价格小幅上涨，10年期国债收益率下行1.5bp至3.25%；预计6月份之后的PPI将继续回落，下半年有可能由正转负，短期CPI仍有可能继续上行，不过6月初汽油、柴油价格下调幅度超过5%，使得通胀预期降温，且随着PPI的逐步回落，发生通胀的可能性较小，暂时不会对货币政策产生影响，央行仍会综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕；中办和国办下发相关文件允许专项债作为重大项目资本金，金融机构可提供配套融资，进一步支持基础设施建设支持力度，稳增长预期升温；尽管短期稳增长预期升温和资金面边际收敛或对债市形成扰动，但在经济增速持续放缓，货币政策保持宽松的背景下，预计国债收益率整体以下行为主，国债期货价格将继续保持强势，操作上建议观望或做多为主，关注即将公布的经济数据。

【能化】

纸浆：纸浆周四企稳。进口木浆外盘多次调整，加之需求偏弱，进口木浆现货价格低位、混乱。巴西阔叶浆、智利针叶浆5月份出口至中国量环比、同比均大幅增加。进口价格持续下滑，国内需求端难有支撑，目前期现货价格同步下跌，期现价差收敛，预计期货价格持续走弱。

天胶：沪胶周四企稳，震荡节奏不改。9-1价差缩至930，期现收敛，沪胶远月升水幅度已远远小于往年，升水价格正在逐步改变。短期市场存在一定利好，主要集中在上游，产区干旱，进口减少，国内库存缩减等因素对价格形成支撑，未来关注点仍在供应端，旺季产出情况预计不会有大缩减，因此上行空间也预计有限。短期需求端汽车消费刺激政策出台对市场有所提振，预计走势延续震荡。

PTA：TA909夜间回落。现货价5440-5500。PX现货价818美金/吨，汇率6.92，PTA原料成本4300左右，PTA现货加工费1100。PTA装置开工率89%（产能4678万吨）。PX端，6-8月份有部分亚洲地区装置延长检修计划。聚酯负荷90.5%（产能5600万吨核算）。江阴20万吨切片工厂计划21日开始检修。江浙涤丝产销整体清淡，至下午3点半附近平均估算在4成。终端坯布环节走差，坯布库存累积到历史高位，停产企业增多。终端向聚酯端的传导尚需时间。原油因爆炸事故短线暴涨，PTA跟随反弹。6月份PTA原料端成本支撑下，依然有反弹机会。

MEG：乙二醇1909夜间回落。现货4280。美金方面，MEG美金530美金/吨。截止6月6日，国内乙二醇整体开工负荷在64.08%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在48.75%（煤制总产能为441万吨/年）。今日华东主港地区MEG港口库存约135.3万吨，环比上期增加2.0万吨。库存高位，反弹空间预计有限，空单持有。

原油：有报道称两艘油轮在霍尔木兹海峡附近的阿曼湾遭袭，欧美原油期货急剧上涨，盘中一度上涨4.5%，收盘缩窄涨幅。周四(6月13日)纽约商品期货交易所西得克萨斯轻油2019年7月期货结算价每桶52.28美元，比前一交易日上涨1.14美元，涨幅2.2%。时隔一个月，波斯湾再次出现油轮被袭击事件，中东地区原油运输风险加剧，保险和运费可能增加，从而导致油价上涨，也会导致美国与伊朗冲突升级。没有人声称对这次袭击油轮负责，但是周四美国指责伊朗应对此次事件负责。OPEC5月产量2988万桶/日，较上月减少23.6万桶/日。

甲醇：甲醇小幅上涨，本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.1%，较上周上涨3.9个百分点。本周期内，宁煤另外一套MTP装置也陆续重启带动国内整体煤制烯烃开工负荷继续回升。国内甲醇整体装置开工负荷为73.65%，环比上涨0.68%；西北地区的开工负荷为88.68%，环比上涨1.21%。整体来看沿海地区甲醇库存大幅下降至80.81万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在22.9万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从6月14日至6月30日中国进口船货到港量在49.1万-50万吨。

PVC：V1909夜盘震荡，收6685元/吨，涨0.15%。目前电石货源过剩，4月下旬至6月初电石采购价已总计下调12次共计600元/吨，本周电石价格有所回调。前期连续降价导致电石企业亏损较多，后续将陆续停产，再加上PVC生产企业集中检修结束，部分电石生产企业短期有涨价计划。国内PVC企业开工负荷继续提升，PVC整体开工负荷75.77%，环比升2.27%。但是由于6月份内蒙古对危险化学品企业和化工园区进行安全排查，有可能对当地PVC生产企业开工负荷有一定影响。今日苏州苏华停车检修，涉及电石法产能13万吨，本月17日开车。总库存仍处于高位，上周略增，华南增加1千吨至86千吨，华东增加4千吨至225千吨。当前下游需求一般，不过由于近期专项债发行的消息对基建支持力度有一定促进作用，化工品整体表现有所改善。预计短期pvc继续震荡，操作上建议观望。

【黑色】

焦煤焦炭：13日煤焦期价低开后偏弱反弹。焦炭方面，除运城、韩城等地因为环保检查严格，焦企开工仍受限之外，其它地区焦企开工均维持高位。下游采购情绪转弱，部分焦企尤其是贸易商流向占比较大的焦企，订单情况转差，厂内开始库存积累，整体看焦企当前多积极组织发运，尽量保持零库存或者低库存运行为主。钢厂方面，近期到货情况较好，部分厂内库存已增至阶段高位，适当控制到货量的钢厂数目增多，议价能力继续增强，其中晋城个别钢厂焦炭采购价提降100元/吨至1900元/吨。焦煤方面，介于下游库存高位，焦企对于部分库存高位煤种开始消极采购，山西、陕西部分区域贫瘦煤、瘦焦煤以及气煤等煤种价格出现20-40元/吨左右下调。另外，部分产地主焦煤种也出现出货转差情况，不排除市场后期有降价压力。整体上，结构性库存紧张开始缓解，产地环保有所升级，焦钢博弈激烈，目前港口现货报2060-2100，折盘面2200-2250，基差收至50元/吨以内。后期需重点观察河北及山西下游限产情况，如铁水产量边际下滑，焦炭环保未能兑现，价格仍有回落风险,短期关注下方2060及2000支撑。

螺纹：螺纹昨夜横盘整理，夯实昨日涨幅。现货方面，唐山钢坯报3500降10。上海一级螺纹现货报3960（理计）降30。钢联周度库存显示，螺纹产量382.21万吨，环比增4.09万吨，社库环比升12.23万吨至551.24万吨，厂库 224.76万吨，环比升10.86万吨，建材总库存升23.09万吨，库存拐点出现。专项债可 以作为资本金，对接 国家重大项目，受资金以及地方债务压力掣肘的基建投资有望迎来期待已久的爆发。策略建议多螺空卷继续持有，单边以逢低做多螺纹为主。

铁矿：铁矿昨夜继续上行，今日或将挑战800整数关口。现货方面，金步巴报861（干基），普氏62指数报110.2。12日Mysteel统计64家钢厂进口烧结粉总库存1691.7，较上周减少9.8 ，同比去年减少14.80%；烧 结粉总日耗63.58 ，较上周增加1.05，同比去年增加1.87%；库存消费比26.61降0.6，同比去年降低5.21 ；进口矿平均可用天数27天，较上周统计降1天。（单位：万吨）。上周干扰市场的发运量大增的情况并 未延续，钢材周度产量依然维持高位。我们先前预计铁矿6月运行空间为680-800，预计盘面将向800点整 数关口发起攻击。

【金属】

铜：夜盘铜价小幅走高，受市场情绪企稳支撑。特朗普近日虽然使用威胁性语言，但表达出愿与中国谈判并期待达成协议的愿望，市场期待日本G20两国领导人会晤会缓和紧张对峙状态。美联储降息的暗示使得美股走高，市场情绪得到改变。智利chuquicamata计划本周五罢工。铜供求总体基本平稳。建议关注国内股市、汇率和经济扶持政策。

锌：夜盘锌价小幅回落，6-7月价差继续扩大。目前6月份尚余3.87万手持仓，空头持仓9.5万吨，大于上期所的6万吨库存，仅剩2个交易日，今日收盘后将公布库存数据，值得关注。目前精矿加工费小幅回落，意味冶炼正逐步恢复，有机构的调研也对此证实。短期锌价期限结构可能受库存数据影响，中长期随着冶炼瓶颈的缓解，锌价可能进一步承压。

铝：昨日夜盘铝价小幅下跌。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。原料端，受环保影响，国内氧化铝产能短期面临较大收缩，原料价格前期涨幅较大。库存端，得益于下游消费季节性回升，铝近期库存持续，后续走势需持续关注。宏观方面，随着中美贸易摩擦的升级，金属价格预计承压，短期内宏观的不确定性依然较高，操作上需保持谨慎，逢高做空为主，轻仓操作。

镍：昨日夜盘镍价小幅下跌。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期精炼镍库存较低，近月有逼仓迹象，中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，但短期的逼仓风险需要重点关注，操作上建议短期观望为主，关注精炼镍进口情况。

贵金属：昨夜金银再度冲高，沪金创新高304.5元/克，沪银3654元/克。近期美国经济数据表现较弱，最新的通胀数据不及预期，进一步提升市场对于美联储降息的预期，目前8月份的隐含降息概率已达80%以上。贸易争端等风险事件恐慌情绪有所缓解，近两日获利了结下美元出现企稳迹象，阿曼湾油轮遇袭使得避险情绪重燃。央行方面，美国经济放缓和贸易战使得美联储降息预期升温，此前包括鲍威尔在内的美联储官员的讲话可视作美联储就货币政策的改变提前与市场沟通。影响政策的变量在于美国的经济和通胀表现，可能的降息时间点为秋季的议息会议，如果美国经济持续性走弱或美联储表明降息立场将进一步支持当前黄金上行，美联储降息落地之前黄金表现都将较为坚挺。另一方面，白银追随黄金上涨但受困于宏观面的利空整体较弱。操作上建议黄金以多头思路对待，警惕连续上涨后的回调。白银可作为对冲的空头配置。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约尾盘拉升，主产区鸡蛋现货跌至3.4元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，5月蛋鸡存栏同比继续增加约10%，预计9月蛋鸡存栏继续增加。从即将开产的蛋鸡补栏情况来看，6月蛋鸡存栏预计同比继续增加10%左右，整个上半年鸡蛋供应相对宽松。但非洲猪瘟的持续发酵使得鸡蛋的代替性消费增加，供需两旺依然是现阶段和未来半年的主要矛盾。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，短期近月合约或继续强势，9-1价差或存继续拉大空间，可尝试做大9-1价差的策略。

玉米：玉米期货昨日小幅震荡。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。情况多次反复，未来如何进口美玉米仍然不明朗。今年临储玉米拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。在玉米产不足需的大背景下，拍卖底价的提高或进一步促进玉米价格的上涨过程。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求平静，玉米价格存在短期回调风险。若是出现回调，可尝试在1900-1950区间做多C1909合约。

苹果：苹果10合约昨日高开高走。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，极为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。近期苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。上周华北和陕西地区普降大雨，有效缓解前期旱情。在大幅下跌后期货盘面上的过分高估已经有所收敛，但是从目前的气象条件来说，依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP910及以后合约。

棉花：ICE期棉涨0.97%，在656.52美分/磅附近。郑棉涨0.52%，收13545元/吨。USDA6月度报告再度下调了全球棉花使用量预期，使得2019/20年度全球棉花产量高于需求，与ICAC6月对2019/20年度的产需过剩预测也保持一致，目前市场对明年的增产以及需求下滑达成共识。另一方面，中美贸易争端出现波折，导致市场对后市的消费担忧四起。纺织企业订单明显下滑，成品库存累积，下游需求很淡。大跌后ICE美棉获得印度MSP价格支撑，印度买家显著增加。目前棉花棉纱现货都存在部分降价抛货的情况，但下游询价增加有好转苗头，近几日超跌反弹，空头压力还在。

油脂：天气预报显示本周下半周中西部产区偏东地区将再次迎来大雨，CBOT大豆继续反弹。CBOT豆油继续跟随大豆走势。近期播种进度和天气仍然是市场关注的焦点。MPOB月度报告显示马来5月棕榈油库存下降到244.7万吨，上月272万吨，基本符合市场预期，马盘棕榈油仍然在年内低点附近波动，市场关注减产期结束后产地库存会否上升。国内油脂期货夜盘小幅波动。豆油和棕榈油现货库存再次上升，油脂反弹阻力较大。Y1909短期支撑5350附近，短期阻力5670左右；棕榈油1909短期支撑4320-4350，短期阻力4560；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻力7150-7200。

豆粕：美豆小幅上涨，由于昨夜天气预报未来一周将出现不利于播种的降水。最新公布的美国大豆播种进度60%，高于市场预估的56%，上周进度为39%，大幅低于去年同期的92%和五年均值的88%。大豆出苗率34%，上周进度为19%，去年同期为81%，五年均值88%。上周天气好转美国天气有利于大豆播种，种植进度当周完成21%。截止6月4日当周，管理基金在美豆合约净空单持仓减少3.6万张，仍然持有较大仓位的净空单。今日豆粕价格波动大，预计现货成交维持清淡。上周国内大豆库存环比降低6万吨，同比降低170万吨。豆粕库存环比增加10万吨，同比降低32万吨，豆粕库存连增两周。过去5周国内豆粕提货量同比增加8.9%，好于市场预期，最近三周提货量逐渐下降至正常水平。中国农业农村部发布生猪存栏数据，月环比下降4.2%，同比下降22.9%，母猪存栏月环比下降4.1%，同比下降23.9%。预期美豆在基金净空大幅减仓前将持续偏强，推升国内进口成本。关注美豆上涨，雷亚尔汇率升值情况下南美大豆贴水的波动。

白糖：白糖：夜盘外糖上涨，过去四周持续上涨。郑糖今日大幅上涨，昨日仓单+有效预报合计17038张（-29张），19年4月末为33500张，近一个月仓单逐渐下降，最近两周基差重新转弱，仓单维持平稳。今日现货价格上涨，昆明白糖现货5100元/吨，柳州5310元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本5123元/吨附近。截止2019年5月中国产糖1076万吨，去年1030.63万吨，销糖666.77万吨，去年同期574.67万吨，销糖率61.97%，去年同期55.76%。印度官员称，印度第二大产糖区-马哈拉施特拉邦19/20榨季产量预计将同比锐减39.2%至650万吨，因干旱伤及甘蔗作物。受外糖价格上涨带动进口成本上升，郑糖期货预期将短期表现强势。

【新闻关注】

国际：瑞士央行维持活期存款利率在-0.75%不变。瑞士6月央行3个月Libor目标上限为负0.25%，预期负0.25%，前值负0.25%；下限为负1.25%，预期负1.25%，前值负1.25%。

国内：高层在2019年全国大众创业万众创新活动周上表示，近年来，中国经济保持平稳运行。虽然当前面临复杂严峻的国内外形势，但中国经济有韧性，韧性植根于近14亿人的勤劳与创造，“双创”是个重要支撑，依靠更大激发市场主体活力和社会创造力，可以顶住经济下行压力，保持中国经济长期向好的基本面。