姜超:长期来看 在A股里买银行股是非常成功的策略
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姜超:长期来看 在A股里买银行股是非常成功的策略

最新高手视频! 七禾网 时间:2019-04-15 08:34:16 来源:姜超宏观债券研究 作者:姜超

在过去的一周,我去了中国台湾地区路演,和当地的银行、保险、基金(他们叫投信)等机构交流。在去年的6月份,我也曾经去过台湾,当时恰逢熊市,大家都是垂头丧气。而今年A股大幅上涨,大家投资收获颇丰,因而交流下来也格外顺畅,也从中获益良多。


超低利率时代,股市房市更好。


去台湾的第一天,台湾朋友带我们去海峡会吃饭,他说去年曾经在这里宴请过韩国瑜,在感受宝岛朋友热情好客的同时,坐在我旁边的刚好是台湾一家银行的高管,我就请教他,他们在台湾靠什么赚钱?结果听到他跟我吐槽:“在台湾赚钱太不容易了!”


比如说买政府公债,目前10年期的政府公债收益率大概在0.8%左右。如果去买企业债,哪怕不是特别好的企业,10年期的企业债利率也不到2%。


由于政府债和企业债利率太低,各家银行都抢着给居民放贷,结果在竞争之下,20年期的居民房贷利率也只有1.6%左右。


而低利率时代其实已经持续很久了,在2002年左右台湾的10年期政府公债利率就降到了2%以下,之后一直都在低位徘徊,在2016年以后甚至降至1%以下。


由于贷款和债券都不赚钱,所以银行给的存款利率就更低,台湾银行3年定期存款利率只有1%,而且还必须是500万台币以下的存款,超过500万台币以上的存款利率不管存多久利率都不到0.3%。



由于债券和存款的利率太低,相比之下股市和房市的投资更具吸引力。


中国台湾老百姓和大陆一样,有钱以后也想买房。信义房价指数显示,在08年金融危机以后到现在,台湾的房价大概涨了90%。而根据台湾房产网的调查,台北市、新北市、台中市和高雄市等四市过去10年房价的平均涨幅分别为64.4%、74%、114%、53.7%,折合年化涨幅分别为5.1%、5.7%、7.9%和4.4%,涨幅均远超同期利率水平。


而股市的表现则更胜一筹,08年金融危机以来台湾加权指数的涨幅是135%,平均每年涨幅为8%,再加上股息率之后的年化回报率超过10%,表现远好于同期房市。目前台湾股市的平均市盈率大约是15倍,而股息率大约是4%。因而持有台塑集团等稳定派息的蓝筹股是比较受欢迎的理财方式。


虽然在过去10年台湾的股市和房市表现不错,但实际上台湾投资最好的年代是1985-1990年,当时在短短的5年之内股市涨幅超过10倍,而房价的涨幅也超过3倍。而股市在30年之后才刚刚回到90年的高点水平,房价也用了20年才创出新高,所以哪怕最近股市和房市表现不错,但大家都明白想在股市和房市里面赚钱是有风险的。


本土赚钱不易,海外投资巨大。


市场对中国台湾的印象是曾经是亚洲四小龙之一,但是目前的发展在四小龙当中垫底,而且经济发展缓慢,工资增长停滞。


虽然在过去的20多年台湾经济发展确实比较慢,而台湾市场的投资机会也有限,但是大量台湾资本积极出海投资全球,经过多年的累积,台湾拥有了巨大的海外资产,其实力其实并不容小觑。


截止19年3月,中国台湾的外汇储备余额为4640.8亿美元,排名全球国家和地区第六位,仅次于中国大陆、日本、瑞士、沙特和俄罗斯。而根据中国台湾“中央银行”的统计,截止2017年底,中国台湾对外资产总额19826.7亿美元,对外负债总额8018.5亿美元,国际投资净资产11808亿美元,居全球国家和地区第五。



中国台湾民众也热衷购买各类海外基金,我们去拜访的当地基金公司,基本都有出售海外的基金产品,其中卖的最多的是挂钩美国市场的各种产品。


为什么美国市场的产品比较好卖?原因在于美国资本市场的回报率比较高。


美国股市过去40年的年化回报率大约在10%,而美国10年期国债过去40年的年化回报率大约是6%。虽然当前10年期美债利率只有2.5%,但也远远高于日本和欧元区的零利率,也远好于中国台湾政府公债的0.8%。而从企业债来看,目前美国BBB投资级企业债的利率约为4%,而B级高收益企业债的利率约为6.5%。


台湾朋友告诉我,目前在台湾卖的最好的一个美元基金,其构成就是1/3的美国股票,加上1/3的美国高收益企业债,再加上1/3的美国可转债。由于美国股市和高收益债市场长期来看可以提供8%左右的回报,这个产品就设计成定期分红8%左右的模式,结果吸引了无数台湾投资者购买,单只基金的规模高达数千亿台币。


长期看好中国,积极布局A股。


而中国台湾投资海外的热门地区,除了美国以外其实就是中国大陆。我们拜访以后发现,几乎每家台湾金融机构都有对大陆的投资,投资方式包括QFII和陆股通,投资标的包括了股市和债市,而产品形式包括主动管理和ETF基金等多种方式。


正是得益于其及早布局,我们的台湾客户基本上都从本轮A股牛市行情中获利颇丰。


为什么A股过去的表现不佳,而台湾客户还愿意买A股基金,台湾的朋友也回答了我的疑问,有如下几大原因:


一是对中国大陆的经济相对看好。毕竟跟台湾相比,中国大陆的市场要大得多,而即便中国经济目前在减速,但是目前6%左右的GDP增速也要远高于台湾地区的经济增速,这意味着在大陆市场投资,长期应该能获得更高的回报。


二是对大陆地区的投资相对容易。因为中国台湾和大陆地区文化同源,所以投资A股的门槛相对较低,不需要学习外语就可以看得懂各种研究报告和参考资料。


三是台湾客户的风险偏好比较大。大家喜欢高波动性的产品,而A股过去的波动率很高,所以哪怕A股短期的表现并不好,但是还是有很多人喜欢。就好比今年,如果在年初买了A股的指数基金,那么到现在的涨幅就有30%,而在全球来看,能够1个季度涨30%的市场其实并不多。


一个证明台湾客户赌性大的产品是VIX基金,VIX号称恐慌指数,指数越高意味着投资者不安情绪越高。而台湾的VIX基金推出之后非常受欢迎,因为弹性大,如果买对了方向,可能一天就能收益20%。


注重长期投资,重配价值蓝筹。


既然看好中国大陆市场,那么买什么东西呢?


我们交流下来发现,台湾对A股的投资主要有三个方向,包括蓝筹股、消费股和科技股,其中保险公司喜欢蓝筹股,而基金公司相对偏爱消费和科技股,但无论买什么,换手率都很低,基本上都是买入并长期持有的策略。


先说蓝筹股,大家可能想不到,有一家台湾大保险公司,在A股的投资居然主要就是银行、保险、地产、石化等四个传统行业的蓝筹公司,这其实是被我们的个人投资者完全忽视和放弃的行业。


在A股里面如果你给别人推荐银行股,人家可能会鄙视你,因为我们的个人投资者总想赚快钱,所以今年A股涨得最好的其实是估值最高的创业板,而银行股今年远远跑输了大盘,更不用说跟创业板比了。


但其实从长期来看,在A股里面买银行股是非常成功的策略。以银行指数为例,目前的点位是4550点,超越了07年最高的4200点,也就是说哪怕在07年最高峰的时候不小心买了中国的银行股,拿到现在也赚钱了,但如果买的是其他股票,以上证指数为例,目前的3200点相比于07年顶峰也亏损了50%左右。



所以台湾保险公司在A股里面甘心买银行股、保险股这种便宜大路货,其实是大智慧的表现,因为长期能赚到钱。


A股里面有没有投资机会,这其实是一门大学问,因为股市不是提款机,不是每个人把钱放进来就能赚钱的。简单来说,在股市里面可以赚两种钱,一种是上市公司的钱,另一种是别人的钱。但从长期来看,只有赚上市公司的钱才是可持续的,因为经济长期在持续增长;而赚别人的钱是不可持续的,因为是个零和游戏,有人赚就有人赔,而买卖股票还有手续费,最终钱被券商和交易所赚走了。


为什么美国股市长期走牛?因为主要的回报来自于上市公司。我们统计过去40年美股的年平均回报率大约是10%,其中6%来自于业绩增长,2%来自于股息和回购,只有2%来自于估值提升。也就是说,哪怕没有估值上升这一部分,长期持有美股靠业绩和分红也可以实现每年8%的回报率,这已经非常可观了。


为什么中国A股过去不赚钱?不是因为没有业绩,而是因为买的贵,钱被别人赚走了。其实A股上市公司过去10年的业绩年平均增速是11%,比美股还要更好;上证指数的股息率也有2%,其实也不算差。但是我们过去10年的估值水平每年下跌15%,所以大家还是每年都在赔钱。原因是07年我们的股票卖得太贵,钱都在过去被人赚走了。


但并不是中国A股的所有股票都卖的贵,所以台湾投资者过来买那些便宜的股票,长期效果其实非常好。因为买的便宜,就不会因为估值买贵了赔钱,与此同时这些行业的龙头公司依然能和中国经济保持类似的增速,这样就可以赚到经济增长的钱。而中国过去的GDP名义增速接近10%,所以买的便宜就能每年赚到这10%。


这一次在中国台湾讲A股,我们说目前是历史性的投资机会,理由是A股整体已经很便宜了。以沪深300为代表的蓝筹股估值只有13倍,如果这个估值水平能够稳住不再下跌,那么即便假设未来中国经济增速减速到4-5%的水平,加上每年2-3%的物价增长,意味着企业业绩增速每年还有7%左右,再加上2%的股息率,综合来看未来中国A股每年的回报率在9%甚至以上,其实是非常不错的。对这一点大家都很认同,便宜的蓝筹股才是A股市场最大的机会。


而对消费股和科技股的投资逻辑也与此类似,在减税降费的政策支持下,大家相信中国经济会转向靠消费和科技增长。由于中国的人均消费水平远低于美国,只要中国消费能保持目前每年8-10%的增速,那么消费行业的龙头业绩增速可能就会达到20%左右,那么只要是20倍左右估值的消费和科技龙头公司,其实也可以放心持有。


总结来说,就是买估值便宜或者合理的蓝筹、消费、科技公司,长期持有赚业绩增长和股息分红的钱,这才是A股里面可以赚到的钱,每年10-20%才是合理可以实现的预期。


其实在台湾市场,过去大家也都想赚快钱,结果反而赔了大钱。中国台湾股市在85-90年曾经出现了超级泡沫,顶峰的时候股市估值接近70倍,股市一年换手率500%,结果因为买的太贵,股市后面就崩盘了。


但是后来经过股市长期的下跌,个人投资者逐渐离场,而机构力量逐渐增大,尤其是QFII制度实施以后外资的占比已经上升到30%。而机构主导的市场下股市的换手率大幅下降,目前只有不到100%,也就是平均每只股票每年交易不到一次,股票投资以买入持有为主,这种模式下股市反而开始给大家带来了长期回报。


相信历史机会,风景这边独好。


其实,理解了台湾资本市场和投资理念的变化,就可以对我们的资本市场更有信心。


首先,与发达经济体相比,我们的利率水平依旧非常可观。目前我们的10年期国债利率是3.3%,高于美国的2.5%,而且远高于日本、欧元区的零利率。而随着经济的发展,这些成熟市场无一例外都进入了低利率时代,我们相信中国也不会例外。


在过去的两年,我们进行了轰轰烈烈的金融去杠杆,将货币增速从过去10年的15%降至目前的8.6%,参照海外经验,货币增速中枢的下降会带来利率中枢的下降,因此我们相信中国已经正式步入低利率时代。虽然从短期来看利率的下行会有反复,但利率波动的高点和低点会逐步下移。


其次,随着利率中枢的下降,居民财富必然会从银行流出,寻找新的投资机会。从台湾来看资金的流向是海外、股市和房市。而对于我们来说,目前资金出海依然受限,而房市在过去已经充分受益,因而未来最有希望的其实是股市。


再加上中国股市的整体估值水平依旧处于历史相对低位,而在减税降费成为核心政策之后,我们相信未来中国经济靠消费和创新能够维持中速增长,那么中国的股市就很有希望进入真正的回报时代,每年7%的业绩增长加上2%的股息,预计每年回报率达到9%左右,放眼全球这应该是非常不错的水平。


因此,从全球比较来看,其实我们大家生活在一个非常幸运的环境,我们的利率水平相对还很高,经济增长速度相对而言也不低,而且股市整体估值也不贵,所以海外的资金在陆续进入中国,那么我们又有什么理由对自己没信心呢?


一、经济:4月经济平稳


1)4月需求回升。4月上旬主要34大中城市地产销售全部同比回升,其中4个一线城市销量同比增长44%,12个二线城市销量同比增长13.6%,而18个三四线城市销量同比增长14.6%。4月第一周乘用车批发、零售增速分别为-6%、8%,增速比3月有明显改善。


2)生产略有减速。4月前12天6大电厂发电耗煤同比基本持平,增速比3月的4.2%略有下降,但仍好于1-2月的负增长。


3)库存继续下降。上周全国主要城市钢材库存下降至1426万吨,螺纹钢库存下降至767万吨,连续六周下降。而6大电厂煤炭库存下降至1537万吨,降至2月以来的最低位水平。


二、物价:通胀走势分化


1)食品价格小涨。上周猪价、禽价、蛋价、蔬菜价格等小幅上涨,水产品价格下跌,食品价格环比上涨0.5%。


2)CPI继续回升。由于猪价大幅上涨,推动3月CPI大幅回升至2.3%。4月以来食品价格继续上涨,我们预计4月CPI或继续升至2.6%。


3)PPI短期反弹。3月PPI环比上涨0.1%,同比回升至0.4%。4月以来煤价、钢价、油价小幅上涨,但考虑到增值税税率下调拉低物价,我们预测4月PPI环比持平,4月PPI同比涨幅回升至0.6%。


4)通胀走势分化。3月CPI和PPI均出现了回升,但展望未来,通胀走势或趋于分化。其中受益于减税推高消费增速、以及猪价上涨,CPI或继续温和回升。而在PPI方面,由于投资回升持续性不足,PPI或在5月以后重新下行。


三、流动性:降准概率下降


1)货币利率回升。上周货币利率大幅回升,其中R007均值上行17bp至2.59%,R001均值上行35bp至2.24%。DR007上行20bp至2.54%,DR001上行34bp至2.17%。


2)央行暂停投放。上周公开市场没有资金到期,而央行再度暂停逆回购操作,公开市场投放资金为零。


3)汇率保持稳定。上周美元指数小幅回落,人民币兑美元保持稳定,在岸与离岸人民币汇率均稳定在6.71。


4)降准概率下降。上周央行公布3月新增社融2.86万亿远超预期,而M2增速回升至8.6%,社融增速企稳预示未来经济有望见底。再加上3月通胀的明显反弹,意味着央行货币政策进一步宽松的必要性显著下降,未来降准概率或明显减弱。


四、政策:户籍改革力度加大


1)户籍改革力度加大。发改委印发《2019年新型城镇化建设重点任务》,提出城区常住人口100万-300万的Ⅱ型大城市要全面取消落户限制,城区常住人口300万-500万的Ⅰ型大城市要全面放开放宽落户条件,并全面取消重点群体落户限制。户籍改革力度比以前明显加大,大城市、特大城市集聚人口的速度可能提速,都市圈、城市群人口在城镇总人口中比例将会进一步提高。


2)中国与中东欧合作。总理出席第八次中国-中东欧国家领导人会晤时发表重要讲话:中方愿同16国分享中国发展机遇,培育“16+1合作”新动能。下一步合作的方向包括:第一,共同维护多边贸易体制。第二,进一步扩大贸易规模。第三,推进共建“一带一路”合作。第四,大力拓展创新合作。第五,持续推动中小企业和产业园区建设合作。第六,深入开展人文交流合作。


3)环保安全力度加大。江苏省委常委会召开会议,要求对化工产业分类施策,保持有关政策的相对稳定性;对不符合安全生产标准的企业、园区必须关闭,对环保不达标的企业、园区必须关停,对落后低端企业必须淘汰;对符合安全生产、环保标准的企业要支持技术改造、支持配套产业、支持完善产业链;对区域总体环境容量不足的,要统筹规划调整,一企一策,针对性实施。


五、海外:美欧相互威胁加征关税,IMF下调全球经济预期


1)美欧相互威胁加征关税。上周二,美国总统特朗普声称由于欧盟对空客的补贴对美国造成负面影响,美国将对欧盟价值110亿美元的产品加征关税。上周五,欧盟外交官称欧盟委员会已起草一份总价值约200亿欧元的进口美国商品清单,可能向其中商品加征关税,以回应美国对波音的补贴。同日,欧盟同意于4月15日对是否授权欧盟委员会与美国展开贸易谈判一事进行投票表决。


2)美联储发布3月会议纪要。上周三公布的美联储3月会议纪要显示,与会者一致认为,经济前景存在相当高的不确定性、通胀压力温和,应对加息保持耐心。大多数官员认为经济前景及相关风险或使今年不加息,部分官员认为,若经济增速高于长期趋势,年内可能还适合加息。联储官员预计未来几年美国经济仍将扩张,对货币政策保持耐心是因为存在不确定性,用历史经验推定收益率曲线倒挂预示经济疲软未必可靠。


3)IMF下调19年全球经济增速预期。上周二,IMF将19年全球经济增速预期由1月时的3.5%下调至3.3%,为08年金融危机以来新低。分国别看,IMF将19年中国增速预期由6.2%上调至6.3%,美国增速预期由2.5%下调至2.3%,欧元区增速预期由1.6%下调至1.3%。尽管19年初全球经济增长疲软,但IMF预计下半年增速将回升,其支撑因素是在没有通胀压力的情况下,主要经济体可实施大规模宽松政策。


4)欧央行4月会议维持利率不变。上周三欧央行发布的利率决议中,维持各主要利率不变,符合市场预期,声明未提及定向长期再融资操作(TLTRO)的细节。欧央行行长德拉吉在会后的新闻发布会上警告欧元区经济风险,但预计经济衰退的可能性较低,表态如有必要,欧央行可使用一切工具,并称将在未来沟通TLTRO的具体细节。

责任编辑:李烨

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