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为什么您的衍生交易总亏钱?

点击开通视频会员,纵览期股大神秘法    发布时间:2017-11-29 11:26:18    内容来源:华尔街见闻

上一篇文章《外汇市场正在告别“裸奔”时代》中,笔者建议企业重视衍生金融工具的套期保值作用,并且根据最近2年的市场波动情况举了一个案例,说明为什么用衍生工具套保在长期看其绝对收益并不差。

这两天不断有朋友询问,为什么他们的企业坚持用远期结售汇进行套期保值,但和用即期交易相比,经常亏钱,甚至是绝大部分时间亏钱。

可能其他朋友也有类似的问题,在回答这个问题之前,大家应该先仔细计算一下,你亏钱的交易和赚钱的交易在金额上抵消之后,总体上你的盈亏状态如何。因为有时八次亏损的总和也没有一次赚钱的金额大,但八次亏损每次亏1万带给人的痛苦指数可能比一次赚10万带来的幸福指数高,记忆也更为深刻。

如果最终结果仍是亏钱比较多,那么的确有可能是您的运气不佳,但我和几位朋友深入了解之后,发现他们亏钱的原因大多出在过于积极的交易策略上

在上一篇文章的案例中,笔者介绍的远期结汇策略可以称为“消极策略”,即在一定周期内(如一年)不对市场未来的涨跌进行预判,而是根据自身未来的现金流情况,提前锁定价格,在一个周期结束后,重新根据未来的现金流情况再次提前锁定价格。例如在上一篇文章中,企业在2016年初就与银行把未来4个季度的预期出口货款的结汇价格锁定,到了2017年初企业再次与银行签约,把2017年四个季度的预期出口货款结汇价格再次锁定。

消极策略的核心原则是,只要目前的远期价格满足企业的收益或成本底线,就可以签约,而不关注未来市场可能的走势,其隐含的假设前提是,未来的市场价格不可预测,所以,十鸟在林不如一鸟在手。这种策略很难让人挣大钱,但确保企业稳健运营没问题。

但在实际操作中,很少有企业采取如此“死板”的方式。人总是容易过度自信的,往往认为自己可以找到更好的入市点位,所以在确定结售汇时机时常常会带着浓厚的个人市场判断。比如,在自认为美元的高位签署远期结汇合约,在自认为美元的低位签署远期售汇(购汇)合约。

例如,2017年1月,人民币有一波快速拉升,1月中旬即期汇率一度达到6.83附近,相比2016年底6,96左右的价位涨幅巨大。

但当时全世界的主流舆论是人民币2017年必定破7。此外,2014-2016年,人民币多次出现短期快速拉升之后再次陷入长期贬值的行情。很多人当时选择了抓住“好时机”签署远期购汇合约。当时1年远期的报价大约在6.96-6.98,显然比2016年底7.0以上的价位要好一些。今年1月,银行代客远期售汇签约规模是1-8月的最高值,而远期结汇规模则是年内最低值,这也印证了当时的市场心态。

但人算不如天算,1月的快速拉升之后,人民币并未如预期再次贬值,而是开启了一段直到9月初才结束的强势行情,1月签署远期售汇合约的企业自然是亏得一塌糊涂。

类似的案例可以举出很多,2016年四季度,人民币持续萎靡。当时舆论普遍认为,2017年1月的5万美元购汇额度重置之后,肯定会有新一波购汇大潮,贬值压力一定延续,既然如此,不如在2016年结束之前提前出手购汇。在同样的心态支配下,未来有美元收入的企业也大多不愿意此时签署远期结汇合约。结果如何,大家已经知道了,随着2017年人民币行情的突然扭转,当然又是一片哭声。

前面说的都是在美元的高点不签远期结汇反而青睐远期购汇,结果导致严重亏损(和即期交易比较)的案例。有没有在美元低点青睐远期结汇,疏远远期购汇的案例呢?也不少,其中笔者印象最深刻的发生在2014年年初。

2014年年初,人民币市场单边升值的预期非常强烈,人民币2014一定破6是市场的主流声音。在这种情绪支配下,2014年1月企业签署远期结汇的热情极高,当月签约规模443亿美元,是历史单月最高值,当月远期售汇签约规模只有190亿美元。但请注意,2014年1月,1年期限的远期结汇报价不过在6.07附近,随着2014年2月人民币启动贬值行情,即期汇率在2月下旬就跌穿了6.10,此后再也没有回来,在2014年1月疯狂追逐远期结汇的企业损失可谓惨重。

与笔者建议的“消极策略”相反,上述远期合约的操作策略可谓“积极”。这有些类似股票市场投资的消极策略与积极策略。通过积极预测市场未来波动方向,花大力气构建股票组合的投资者,其投资收益未必比买指数基金的消极投资者更高。

总结一下,据笔者观察,多数在衍生金融工具使用上吃亏的企业家朋友,普遍执着于预测市场走势,抢市场先机的意识非常强。

在产品营销中这可能是优点(也只是可能),但在金融市场投资中则未必。领先市场半步的是成功人士,领先市场一步的就可能成为烈士。因为即使您看对了市场的5年大势,但猜错了1个月、一个季度或是一年的市场价格波动节奏就可能出局,这是衍生金融工具投资的特点。

此外,猜得次数越多,错的次数也难免越多,而在市场转折的关键节点,一次猜错导致的损失可能大于十次猜对,这可能是很多“积极”运用外汇衍生金融工具的投资者最终难以获得积极结果的原因。

对于绝大多数人来说,市场是不可预测的,您之所以总在衍生金融工具交易中吃瘪,有时可能是因为您太勤奋、太积极、太想尽善尽美、太想赚到每一分钱了,在利用外汇衍生金融工具套期保值问题上,消极一点可能更好。

套期保值的核心,说白了就是以牺牲可能的高收益换取心理上的平静与财务上的稳定,所以千万别总想着多赚一点,否则您从一开始就错了。


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