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交易中存在的三个误区

最新高手视频! 七禾网 时间:2017-04-26 12:10:31 来源:期货日报网 作者:徐亚光 柳锐

商品期权上市初期


误区一:买最便宜的期权


在投教活动中,“买入期权最大损失仅为权利金”的说法给投资者吃了一颗“定心丸”,他们大都认同买入期权风险相对有限,愿意花更少的钱去博一把,而对于价格高一点的期权则望而却步。但事实上,这种只买便宜期权的策略盈利概率比较小。在方向性看涨(看跌)策略中,因预期标的期货价格上涨(下跌)而买入看涨(看跌期权),企图待其价格上涨(下跌)后获取差价的策略固然没错,但还需根据情况选择不同风险参数Delta值的绝对值(下称Delta)对应的期权合约。


小幅看涨看跌方向性策略应买入Delta值较大的期权合约。


同一标的期权合约,行权价格越低的期权Delta值就越小,即该期权合约价格对标的合约价格小幅变动反应越迟钝,同时廉价的虚值期权成交不活跃,对冲成本就显得十分昂贵。


图为4月21日m1707与m1707-p-2600价格对比


如4月21日开盘后,某投资者在m1707当天最高点2864时买入一手m1707-p-2600合约,在m1707下跌至2850点时,该期权合约仅从2元上涨至2.5元,尽管有25%的涨幅,但考虑对冲成本,当天了结这笔交易必亏无疑。而Delta较大的m1707-p-2850合约,在这段下跌中从45元上涨至54元,获利更容易。


另一方面,4月21日m1709开盘后下跌与m1707大致相同。对比m1709-p-2600和m1709-p-2850两个较为活跃的期权合约,同样是Delta较大的m1709-p-2850更符合投资者买入该期权的获利预期。


实际上,买入深度虚值的期权只适合大涨大跌行情。


因深度虚值期权的Delta原本较小,但随着标的期货价格朝着有利方向变化,其成为浅虚值状态后Delta大增。也就是说,深度虚值期权只有其虚值状态改变时,其对标的价格的变化才逐渐敏感起来。又因深度虚值期权十分便宜,才可能在标的物大涨大跌中实现翻倍涨幅。


4月20日白糖期权上市第二天,某投资者以27元买入了一手SR709P6400合约。接下来SR1709自6800点上方大跌至6660点附近,其期权价格已上涨至47元左右。与此同时,深度虚值期权SR709P6300也有类似涨幅。


类似行情在早前的豆粕期权合约中也有出现。豆粕主力合约1709自4月7日触底已反弹近100点,最早上市的深度虚值合约m-1709-3000合约已经从20元下方上涨至40元。虽然m1709系列执行价格较低的看涨期权如m-1709-2850,也有翻倍的涨幅,但由于其价格较高,如果流动性良好,则同等的本金投入收益自然不如m-1709-3000合约。


显然,小幅看涨看跌策略选择Delta较大的期权合约,这样期权价格变动对标的期货价格变动较为敏感,该方向性策略才有效。只有预期标的期货合约大涨大跌时,才考虑买入廉价的深度虚值期权。


误区二:不可以卖出期权


在期权上市前的知识普及中,业务人员向期权交易者揭示卖出期权的潜在风险,初次接触期权的交易者知悉了卖出期权并持有到期的可能亏损。在与不少客户交流中发现,当谈及做空期权时,他们异口同声:风险太大不考虑。


在此必须纠正的是:卖出期权有时也是可取的策略,但要求投资者对介入时机、合约参数等做出更加合理的选择。


豆粕期权上市首日,看涨看跌期权市场价格齐上涨,也恰好印证部分投资者只买不卖的心理。但期权的时间价值部分是随着到期时间的临近加速衰减的。比如SR707系列期权在5月23日到期前仅有24个交易日,临近到期日该系列期权合约风险指标Theta值绝对值开始变大,也就意味着时间价值会加速减少直至到期为零。


4月19日,我们接到一位客户电话,称其操作失误卖出了SR707C6900期权合约,找我们寻求解决办法。我们认为这种情况不用太担心,建议他先持有。


表为SR707C6900理论价格变动


我们假设当天SR1707期货合约价格维持在6700点,利用美式期权二叉树模型测算虚值期权SR707C6900距到期日剩余24天的理论价格变化,来量化期权价格临近到期日的衰减情况。实际上,4月19日后的几个交易日白糖期货价格大幅下跌,该看涨期权价格下跌也超过了我们的预期。回想白糖期权上市当天,很多投资者在情况不明时买入了SR1707系列期权合约,即使是看跌期权风险也很大。


期权临近到期时,对买方而言,即使其他影响因素向着有利方向变动,其获利也变得越来越困难,而卖方就容易获取权利金收入。目前,商品期权还没有到期的合约。我们参照上证50ETF4月和5月的深度虚值期权发现,尽管标的期货合约表现并不弱势,但即将到期的4月期权合约的价值损耗也十分厉害。即使4月14日后标的期货价格迅速下行,4月认沽期权也大都未有明显上涨。


同样,组合策略中的期权空头头寸也普遍存在。


在组合策略中,卖出的期权大多用其最终相反的期货头寸进行对冲保护,其面临的潜在风险要小得多。无论是构建价差还是备兑看涨看跌策略,期权空头的亏损都已经不再是无限的。


一位客户在白糖期权上市后告诉我们,白糖今年还可能涨至7000点上方,但上涨过程可能一波三折,操作难度很大。他的应对策略是,在合适的时候选择SR1801系列合约构建牛市价差。


这种策略很适宜。糖价今年的上涨预期还存在不确定因素,介入时间很难把握。单纯买入SR1709系列看涨期权,隐含糖价推延到9月后上涨的担忧;只买入SR1801系列合约又承担较大的时间价值损耗。而买入SR801C6400合约,同时卖出SR801C7100合约,投入和风险都相对有限。但当前这两个期权合约价格差很大,立即介入会放大最大亏损值。故该策略执行还需等待SR1801更低的价格。


误区三:波动率对期权价格影响不大


波动率是期权交易最关键的指标,经常被期权新手所忽略。我们询问过一些交易者,很多人不知有波动率这一概念,更说不出波动率对期权价格的影响。


大商所豆粕期权基准价参考了豆粕期货90天的约14%的历史波动率。理论上看,隐含波动率体现市场对期权的价格预期,不应与历史数据存在大的偏离,但豆粕期权上市首个交易日隐含波动率明显被推高,随后逐渐降低至接近历史波动率。至4月10日,其中m1709系列平值期权隐含波动率已经下行至14.27%的合理水平。


尽管从衡量期权价格变化的角度来看,波动率变动的敏感性指标Vega值没有明显变化,但隐含波动率的变化趋势对期权的价格依然有着重要的影响。


图为m1709-p-2850价格与隐含波动率变动


以m1709-p-2850为例,随着m1709期货价格的下跌,4月7日该合约上涨至165元。但假如取3月31日20.30%的高隐含波动率测算的话,其价格应上涨至169元。也就是说,该期权合约价格在这段上行中被隐含波动率下行抵消掉了5元。但4月7日以后,配合m1709的强势反弹,继续下行的隐含波动率也加剧了期权价格的下跌。


显然,在整个隐含波动率回归过程中,无论是看涨期权价格还是看跌期权价格都会受其影响而有所下跌。这无疑侵蚀了期权买方的权益,但对期权的卖方就十分有利。


此外,日内隐含波动率的变动也对期权的日内短线投机存在一定的干扰,但这种影响通常可以忽略不计。如下图显示标的期货合约价格横盘时,期权价格与隐含波动率同步缓慢上行,使得该期权在稍后空单介入时的隐含波动率选择上比较有利。


图为4月25日m-1709-c-2850价格与隐含波动率变动

责任编辑:唐正璐

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