国际巨头与国内厂商纷纷提价，后续再次提价预期强烈：目前国内多数金红石型钛白粉含税出厂价格在9300 元至11000 元/吨，锐钛型钛白粉含税出厂价格在8300 元至10500 元/吨。价格已跌至历史底部区域，达到近十年以来的最低水平，多数生产商处在成本线甚至亏损状态，产品品质较弱、资金链较紧张的生产商已无力支撑运转并停产。2015 年底国际钛白粉巨头科慕、亨斯迈、特诺以及康诺斯纷纷宣布上调钛白粉价格，宣布自2016 年1 月1 日起，全球范围钛白粉涨价，幅度在每吨150 美元-160 美元不等，约为5%。2016 年初国内钛白粉龙头四川龙蟒连续两次宣布上调所有牌号钛白粉价格约600 元/吨，调价幅度超5%，此后陆续全国范围内的生产商陆续调涨。而目前国内大多厂家不同程度出现较低库存，且有个别厂商排单已至3月，面对上游企业涨价和节日因素，下游用户备货和贸易商持货量开始增加，价格大概率再次提升。

“供给侧改革”重构钛白粉供需格局，利好龙头企业：供给侧改革是转变我国经济结构良方，重点在于推动重化工业领域过剩产能出清，放活高端制造业和现代服务业。供给侧结构性改革的核心就是去产能，这对强周期行业的龙头企业来说是中长期的利好。钛白粉行业处于历史底部，龙头企业大多亏损，而中小厂商尽管停工待工居多，但是产能始终不能彻底出清。供给侧改革有望加速行业规范、环保以及能耗等政策措施的出台与落地，促使行业集中度进一步提升，加快落后产能的去化，重构钛白粉行业供需格局，结构性、永久性地改善钛白粉行业供求关系。

钛白粉下游需求仍将稳步增长：去库存成为目前房地产行业的主旋律，新一轮的房地产政策有可能加速房地产去库存。而钛白粉需求增速与商品房销售增速高度相关，在房地产新一轮的去库存的政策之中，也将持续带动钛白粉的需求增长。且由于价格优势，钛白粉出口不断扩大，后续还有较大潜力，支撑钛白粉需求，加之钛白粉下游应用领域的不断拓展与应用领域结构的不断优化，我们认为钛白粉下游需求仍将稳步增长。

重点关注个股：“供给侧改革”有望加速钛白粉行业落后产能的退出，加之需求的稳步增长必将重新构建行业供需格局。建议关注钛白粉行业A 股上市公司佰利联(002601)、中核钛白(002145)、金浦钛业(000545)和安纳达(002136)。(来源：证券时报网)

个股研报

佰利联：并购龙蟒筑造行业龙头，市场回暖业绩有望提升

事件：公司公告， 公司非公开发行股票获得证监会审核通过，同时公司上调2015 年业绩预期(比去年同期增长50%-100%，实现归母净利润为9,471 万元-12,628 万元).

定增并购四川龙蟒，筑造国内行业龙头。公司通过定向增发筹集资金90 亿元收购四川龙蟒后，钛白粉总产能将达到50 万吨，到2017 年更将扩充到62 万吨，成为国内绝对龙头，并一跃成为全球第四大钛白粉企业。2014 年两家公司的合计产量占国内产能的20%左右，出口量占40%左右，未来将会减少恶性竞争，同时会提升国际市场话语权，公司的品牌效益、市场知名度及国际竞争力将显着增强，并且将对国内钛白粉行业的整合带来深远影响。此外，龙蟒钛业拥有较大规模的钒钛磁铁矿资源，并拥有60 万吨/年以上的钛精矿采选能力，具备行业内少有的“钒钛磁铁矿—钛精矿—钛白粉”的生产完整业链，钛得益于此，龙蟒钛白粉业务2013 年和2014 年毛利率分别达到37.19%和31.21%，显着高于四家上市公司两年14.56%和15.98%的平均水平，整合之后可在未来较长年度内保证公司钛白粉生产所需钛精矿，公司毛利率水平也将得到显着提高。作为国内钛白粉行业领军企业，基于稳定的自给自足原材料品质、较高水准的研发水平以及长期的生产经验积累等方面因素，龙蟒钛业产品品质、市场口碑一直保持在较高水平，其产品价格一直是国内各大钛白粉生产厂家的参照的主要标准之一，未来公司合并后将牢牢掌握国内市场定价权，成为国内钛白粉行业的绝对龙头。

钛白粉价格企稳回升，盈利水平有望提升。国内钛白粉行业经过近四年的深度调整和整合，落后产能得以淘汰，各自为战、混乱竞争的格局正在逐步改变，无序的价格竞争开始好转，且下游存在的一定刚需已使产业去产能化和去库存化起到明显的效果，使得目前国内钛白粉库存亦处于历史低位状态，对价格的反转上升提供了支撑作用。2015年12 月22 日，全球钛白粉巨头亨斯迈、特诺宣布上调钛白粉价格，自2016 年1 月1 日起，全球范围钛白粉涨价，幅度在每吨150 美元-160美元不等(折合人民币约975 元-1,040 元)，约5%。此前，科慕公司(原杜邦)17 日宣布，上调钛白粉价格150 美元/吨。国内方面，自今年1 月6 日首次提价每吨300 元后，1 月26 日钛白粉龙头四川龙蟒再度涨价，每吨最高调涨300 元，幅度近3%，其它企业也将陆续跟涨，钛白粉市场正迎来行业经营拐点。刚刚结束的中央经济工作会议提出2016 年将采取多种方式加速房地产去库存，同时环保治理使得落后产能淘汰规模达30 万至40 万吨，约占行业总产能逾10%，在下游需求回暖和供给侧改革的共同推动下，预计2016 年钛白粉价格有望进入缓慢上升通道。按照每吨约1,000 元的涨价幅度计算，将增厚国内钛白粉上市公司EPS 约0.10 元-0.15 元，再加上钛白粉行业规范、工业污染物防治技术政策将于年内出台，行业加速整合，钛白粉行业整体景气度有望触底反弹。市场需求回暖和价格上涨将对钛白粉生产企业的业绩提振起到积极的作用，在成本变动不大的情况下，产品价格上涨将直接提升公司业绩。

氯化法项目仍然值得期待。公司近日公告，自2015 年9 月21 日向德国钛康公司发出《终止合同通知书》后，通过公司自身的技术攻关，公司氯化法钛白粉生产线已经连续稳定运行接近或超过一周达五次，并且成功开发出BLR895、BLR896 两个型号的氯化法钛白粉产品，产品品质达到国际同行业先进水平。目前，国内氯化法生产线已完工的只有锦州钛白、新立钛业、漯河兴茂以及佰利联4 家，氯化法生产技术难度极高，新立钛业年产6 万吨项目同样是与德国钛康公司合作失败后，通过自主技术工艺研发完成了氯化法钛白粉的生产。我们认为公司有能力攻克氯化法项目中的技术难关，6 万吨/年氯化法项目仍然值得期待。目前，我国年进口氯化法钛白粉20 万吨，未来替代空间巨大。随着环保法规趋严及产业结构调整导向，氯化法项目将迎来发展的春天，公司未来有望凭借技术优势及行业地位，进一步扩大在高端钛白粉市场中份额。同时，公司的富钛矿项目预计年内完工，可为氯化法项目提供稳定的原材料供给。

估值与评级。我们假设2016 年内完成非公开发行后收购四川龙蟒，同时参照佰利联与四川龙蟒签订的《股权协议转让书》中条款，四川龙蟒承诺2016 和2017 年净利润分别为9 亿元和11 亿元。我们预计公司2015-2017 年EPS(摊薄后)分别为0.54 元、1.78 元和2.17 元，对应1 月29 日收盘价(38.82 元)PE 分别为72X、22X 和18X，我们继续维持“买入”评级。

风险提示。钛白粉市场低迷的风险；企业整合不及预期的风险；公司氯化法项目进展不及预期的风险。(太平洋证券)

中核钛白：关注规模优势、资源综合利用优势

事件：近期，公司董事会通过出售徽商银行股权的议案，后期有待股东会审议通过。

评论：1、若出售徽商银行股权，有利于提升公司流动资金灵活性

若通过，本次交易有利于提升公司流动资金灵活性，另外将会实现利润1891 万元，但是否能计入2015 年度还有较大不确定性。

2、环保趋严，行业景气下滑，钛白粉行业进入去产能阶段

一般硫酸法钛白粉合理的经济规模在5 万吨，最小经济规模在3 万吨。国内钛白粉行业产能相对分散，目前产能规模在5 万吨以下的厂家有27 家，总产能60多万吨。随着这两年来钛白粉价格的不振、经济增速的下移和环保要求的加强，行业进入了去产能阶段，小厂开始退出。另外，行业新产能增速完全放缓，已经2015、16 年新增产能预计将只有24 万吨。

3、看好公司未来的规模优势和资源综合利用优势

公司2014 年底已形成18 万吨钛白粉粗品生产及22 万吨钛白粉精加工产能，预计未来金星钛白成品产能从10 万吨增至20 万吨，无锡豪普成品产能将从5 万吨增至10 万吨，公司收购的甘肃东方钛业项目也正在按计划建设中。另外，对于趋严的环保要求，公司通过废物利用形成了完善的内外部循环经济运行模式，资源综合利用优势较为明显。公司的循环经济涉及生产的多个环节，在生产钛白粉过程中产生的废酸经浓缩后再次用于钛白粉生产；硫磺制酸过程中产生的大量热能用作余热发电，同时为钛白粉生产提供热能；中核钛白外部的循环经济主要系生产钛白粉过程产生的钙泥、酸泥等废渣在处理后作为水泥生产企业的生产原料。中核钛白自身与周边企业的“三废”资源互相利用，有效地提高了资源的利用率。目前国内钛白粉生产过程产生大量硫酸亚铁，给钛白粉生产企业带来很大的处理压力。在钛白粉行业产能释放过程中，硫酸亚铁的处理将对企业的环保工作带来巨大的压力，甚至影响钛白粉的正常生产。为了提高资源综合利用效率，公司已经通过并购宝聚颜料及其子公司，将福泰化工转产，通过综合利用钛白粉副产品硫酸亚铁生产氧化铁颜料。

给予“审慎推荐-A”评级：预计公司2015-2017 年EPS 为-0.05 元、0.09 元、0.11 元，给予“审慎推荐-A”评级

风险提示：下游需求疲软的风险。(招商证券)

金浦钛业：供应链金融新锐，全年业绩高增

事件：公司发布2015 年三季报，Q1-Q3 实现营收5.6 亿元(同比-3.1%)，净利润9459 万元(同比+176.3%)。从单季度看，2015年Q3实现营收1.6 亿元(同比-17.8%，环比-21.9%)，净利润2989 万元(同比132%，环比-44.4%)。公司预计2015 年度累计实现净利润1.5-1.6亿元，同比增加259.7%-283.7%。

受益于投资收益，锁定全年业绩增长。公司净利润大幅增长主要来自于购买信托产品导致投资收益增加，Q1-Q3累计实现投资收益约7000 万元。Q3公司扣非净利润较去年同期下降87%，主要原因在于钛白粉价格继续走弱，同时公司管理费用与财务费用较去年同期有所增加。我们预计四季度投资收益仍将对公司利润有较大贡献，助力公司全年业绩高速增长。

新增产能即将投放，钛白粉不改长期回暖趋势。公司徐州钛白8万吨项目进展顺利，投产后钛白粉总产能将由10 万吨增至18 万吨，跃居行业前列。该项目配有30 万吨/年硫酸生产线，实现了硫酸-钛白粉联产，协同效应较强。我们认为随着环保趋严，硫酸法新增产能将受到限制，在氯化法工艺面临技术难题的困境下，行业供需格局有望逐步改善，钛白粉长期回暖趋势不变，公司主营业务将逐步好转。

坚定进军供应链金融，实现产融紧密融合。公司拟非公开发行股份募资40 亿元用于化工供应链管理服务平台建设和基于化工行业的产业金融平台建设项目。控股股东参与认购此次非公开发行股份的20%，彰显出对公司长期发展的信心。我们认为公司一方面将依靠自身与集团的相关业务往来，开展南京化学工业园区供应链服务；另一方面与攀枝花市经济和信息化委员会签署战略合作意向书，共同为两地企业提供从物流、仓储、代理采购到融资租赁、商业保理在内的全面服务，实现产融的紧密融合与协调发展。公司锐意进军供应链金融，有助于挖掘新的利润增长点，同时与原有钛白粉业务产生良好的协同效应，有利于企业实现跨越式发展。

盈利预测及评级：暂不考虑非公开发行的影响，预计公司2015-2017 年EPS分别为0.16 元、0.19 元和0.23 元，对应动态PE 分别为68倍、55倍和47 倍。我们看好公司向供应链服务平台型公司方向转型的前景，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动的风险，定增进展不及预期的风险，钛白粉下游需求持续低迷的风险。(西南证券)