需求改善趋势明朗，经济复苏延续向好

8月，中国官方制造业PMI环比7月小幅回落0.1至51%，不及51.5%的市场预期，但仍为二季度以来较高水平，非制造业扩张显著加快，其中建筑业PMI高位回落0.3个百分点至60.2%。

8月，国内制造业景气维持高位，在生产维持稳步扩张同时，制造业需求加速改善。需求端，制造业新订单与新出口订单指数双双创下年度高点，制造业内外需求增长进一步加快。尽管当前欧洲疫情出现反弹，但考虑到出口订单对出口的领先性，在国内疫情稳定的条件下，年内国内出口预期总体向好。

8月，小型企业制造业PMI加速回落，与大中型企业分化进一步拉大。6月以来，随着稳增长政策逐步落地起效，大中型企业需求不断改善，而小型企业制造业新订单指数6月以来持续收缩，与大中型企业出现明显的背离，这表明需求不足是小型企业面临的主要压力。

受需求加速改善的推动，8月，制造业价格指数全面回升，预计8月国内PPI环比将延续上涨走势。随着出厂价格大幅回升，制造业利润压力将进一步缓解。由于需求改善快于生产，制造业企业库存总体回落。

非制造业商务活动指数8月显著走强，创年内新高，显示出伴随国内疫情逐步趋稳，服务业出现加速复苏的迹象。

8月，制造业、非制造业就业全面改善，在服务业加速恢复的背景下，我国总体就业压力将有所缓解。

建筑业8月受洪涝天气的影响，增长高位放缓，但随着天气影响的消退，项目开工推进，建筑业预计仍将维持较快增长。

8月，尽管制造业PMI景气小幅回落，但在制造业需求全面趋势改善及服务业加快回暖的支撑下，国内经济复苏的趋势依旧向好，在经济驱动因素上，一方面，服务业对经济将逐步由拖累转向支撑，另一方面，需求将逐步取代供给成为经济恢复的主要动力，相比于生产对经短期拉动济的，需求改善更有利于经济的稳定恢复，并有利于市场形成较为稳定的预期，在此背景下，股票市场及商品价格支撑进一步增强，但债券市场依然承压。

报告正文

1、制造业景气小幅回落，非制造业扩张加快

8月，中国官方制造业PMI（中采制造业PMI）环比7月小幅回落0.1至51%，不及51.5%的市场预期，但仍为二季度以来较高水平（见图1），非制造业PMI由7月的54.2%升至55.2%，扩张显著加快，其中建筑业PMI高位回落0.3个百分点至60.2%（见图2）。

2、需求改善趋势明朗，小企业压力持续加大

8月，国内制造业景气维持高位，在生产维持稳步扩张同时，制造业需求加速改善。7月，制造业PMI生产指数环比回落0.5%至53.5%，但仍维持较快的扩张，同时，需求端，制造业新订单与新出口订单指数分别由7月的51.7%、48.4%进一步上涨至52%、49.1%，双双创下年度高点，制造业内外需求增长进一步加快（见图3）。5月以来，在国内生产率先恢复及一系列稳外贸政策下，制造业出口持续恢复，尽管当前欧洲疫情出现反弹，但考虑到出口订单对出口的领先性，在国内疫情形势稳定的条件下，年内国内出口预期总体向好。

但同时，8月，小型企业制造业PMI加速回落，与大中型企业分化进一步拉大。8月，大型企业制造业PMI持平于7月的52%，仍是制造业的主要支撑，中型企业制造业PMI回升0.4%至51.6%，小型企业制造业PMI回落0.9%至47.7%，连续第三个位于收缩区间，且降幅较7月进一步加大（见图4）。6月以来，随着稳增长政策逐步落地起效，大中型企业需求不断改善，企业新订单指数持续加速扩张，而小型企业制造业新订单指数6月以来持续收缩，与大中型企业出现明显的背离（见图5），同时，小型企业与大中型企业景气出现了持续分化，这表明需求不足是小型企业面临的主要压力。