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杠杆——让人又爱又恨！

刚刚过去的7月，A股市场遭遇了近6年来最大的单月跌幅，7月累计下跌14%，目前的沪指已经较今年6月的高点蒸发了30%，这一轮A股的暴跌原因种种，但最大的矛头还是被指向了“杠杆”。

给我一根杠杆，我可以撬动地球——阿基米德

阿基米德用“杠杆”这个词的为后人打开了巨大的创新空间，尤其是在金融领域，期货的保证金制度就是利用杠杆来从事合约化的交易。然而在股票市场，由于2014年下半年开始的“疯牛”行情，带给股民非常大的诱惑，除了合法合规的融资融券等市场杠杆手段，一些灰色的杠杆手段也应运而生，“场外配资”、“借债炒股”成为新一代股民的炒股备选项。

此前，提供P2P借贷的互联网平台将借款人与潜在的贷款人直接联系在一起，虽然有助于应对中国小企业融资难的长期问题，但是，去年随着股市上涨和小投资者借钱买股票，这些平台开始迅猛发展。“忽如一夜春风来，千树万树梨花”。在牛市之中，用这句话来形容借势催生的众多配资公司再合适不过。据相关机构估计，中国P2P市场去年的总成交额达到3000亿元，几乎是2013年的三倍。P2P借贷平台数量激增了187%，达到1983家。股票配资的诱惑，与P2P平台的高风险缺监管结合起来，也就搅动了资本市场的“春水”。

直至A股市场进入疯狂牛市，今年3-5月场外配资出现放量增长。据申万宏源证券公司估计，这3个月增加的量为1万亿元。目前配资公司大约有10000家左右，保守估计整体的配资规模就约为1-1.5万亿。

一些场外配资的系统也“风靡”彼时的市场，恒生公司HOMS系统、上海铭创和同花顺系统三大平台接入的客户规模合计近5000亿元，HOMS系统达到了4400亿元，这还是在6月底由于监管层插手规模大幅缩减的情况下。

无节制的杠杆最终导致股市过山车

其实，在成熟的资本市场，“股票配资”本身是一种非常正常的金融活动，如果不出现极端情况，对市场的贡献往往是正面的。它的作用不仅是一个数字问题，更多的是一个可以活跃市场，让市场聚集人气和提升资金利用效率的金融业务。但是，这些功能正常发挥的基本前提是要处于可控范围之内，更是以机构投资者为主的成熟资本市场。无节制、涉及面广的“场外配资”的迅猛发展，必然造成股市“过山车”，从而偏离股市服务于经济发展的初衷。

“我觉得这么大的波动，主要还是来自于部分参与者加了很高的杠杆，急功近利的想要在市场中获得利润，对风险的考虑相对比较少，当大家都想平仓的时候，就会出现流动性的问题，所以才会出现罕见的极端行情。”有着20年资本市场从业经历，七禾网基金展示平台第一名的管理者严忠在接受七禾网专访的时候表示。

本轮暴跌，两融目前已经降到14000亿，HOMS经过多轮强平以及限制新开账户，根据瑞信估算，配资规模已经缩减至600亿，伞形信托中大量的伞形子单元被平仓，部分信托公司的子单元平仓率超过了30%，甚至某家大型信托公司已经强平了30%的伞形子单元，另外有20%-30%的子单元触及预警线。6月新发的偏股型结构化产品直接被强平清盘，而在早几个月股市火爆时期大量发行的结构化产品在6月也回吐了之前的利润，有的仓位过重也难逃被强平清盘的命运。而连续的极端行情是的部分场外配资盘出现无法卖出的爆仓现象，爆仓也促使部分配资中介公司将以自有资金对配资业务中优先级份额进行“刚性兑付”，而部分配资公司净资产规模有限，或导致其破产甚至跑路。在最近经历了A股的深幅调整之后，身在其中的人们不得不重新审视这个一度引发同胞们狂热、本身并无温度的物理学名词。此时，它是否还有些血淋淋的味道？

是堵还是疏？

监管层也早早的发现了问题的症结，日前中国证券业协会发布了《场外证券业务备案管理办法》，这被市场解读为管理层在进一步规范民间金融，而其中涉及到的对场外配资业务的备案管理则牵动着市场的敏感神经；随后，证监会又进驻恒生电子、同花顺、铭创三家提供配资系统的信息服务公司，又使得配资业务何去何从变得十分敏感。

目前，监管部门对场外配资的清理主要是切断新增量的入口，对存量还未出台相关措施。监管部门将如何引导场外配资的存量，成为市场关注的敏感点。

从7月13日起，配资平台开始陆续暂停了配资业务，而一些仍在开展配资业务的平台也选择将股票配资的字眼从网上主页上隐去，或改以“投资”的名号。同时，也有一些线下的配资公司选择继续观望。

7月16日，恒生电子关于HOMS系统下的配资业务提出了三点具体措施，包括关闭HOMS系统任何账户开立功能、关闭HOMS系统现有零资产账户的所有功能、通知所有客户不得再对现有账户增资。三点具体措施发布后，《金证券》记者了解到，短短两周HOMS系统下的存量客户资产濒临消失。

同时，从监管层面传达的意见看，其对场外配资的核查肯定是要坚持到底的。除了证监会外，近期国家互联网信息办公室也向相关媒体单位下发通知，要求全面清理为投资者买卖证券提供融资、配资服务，并通过信息系统开立虚拟账户或借用账户、代理买卖证券的违法“配资炒股”网络宣传广告。

根据《场外证券业务备案管理办法》显示，监管层拟对场外证券业务实行两大措施，一是备案制，二是黑名单制，并将自9月1日起实施。

实行备案制以后，场外证券业务机构就必须定期做监管部分汇报一些重要事项。根据中国证券业协会的规定，备案机构应于每月10日前报送上一月场外证券业务开展规模、业务列表及基本信息，并在每年4月30日前报送上一年场外证券业务年度报告。

该管理办法还规定，将对存在违规行为的场外证券业务机构实行黑名单制。出现严重违规行为的备案机构或者相关人员都将会被列入黑名单。例如，如果没有及时、充分、准确地披露场外证券业务信息与风险，严禁隐瞒相关信息，向投资者推介不适当的业务一次，且未完成整改，就会被列入黑名单6个月；如果违规两次，会被列入黑名单12个月；违规四次以上，或者情节严重的，就会被永久列入黑名单。被列入黑名单的后果也很严重，违规机构必须立即对已存在业务进行清理，确定清理方式、时限、业务承接及相关后续安排，还不得新开展相同场外证券业务。

《管理办法》提及，场外证券资产融资业务属于场外证券业务的一种，这引起了市场的关注，因为场外证券资产融资业务就包括俗称的场外配资。这也使得很多业内人士有了监管层想要场外配资阳光化的解读，监管层实施该管理办法实际上是想对整个场外证券业务进行有效的监管和管理，从而使金融市场健康发展。

远离杠杆融资，没有人会因为不借钱而破产——巴菲特

无论杠杆是否是这次A股市场暴跌的元凶，还是监管层到底会不会彻底清理配资业务，杠杆已经深入社会经济生活各个层面，并在日常生活，乃至在经济决策中帮助我们去触及力不能及的更远的边界。既然我们已经离不开杠杆，并有了那么多经验教训，那就要客观认识尊重杠杆，善待杠杆。最后，七禾网也希望广大投资者能够理性投资，合理利用杠杆。