报告日期：2019年1月11日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：1月10日，中美贸易谈判磋商之后，中美双方都发表了简短的声明。中方的声明称对讨论做了“广泛、深入、细致”的概述，称它为解决彼此关切问题奠定了基础。美方的声明重点谈了华盛顿的关切方向，如中国承诺从美国购买大量农产品、能源、制成品等，以及涉及知识产权保护等结构性问题，但也没有具体讲达成了什么协议。另外，商务部的新闻发布会上，面对国内外媒体对该问题的可谓连珠炮式的提问，发言人的回复相当谨慎，基本上沿用了简短声明中的语句，可见，会谈尚未有结果。但双方均表示有了较大进展。我们对后续贸易磋商的进展仍持乐观的态度，但不确定性仍大，需要谨慎。

【能化】

原油：对供应过剩的担忧减缓，欧美原油期货连续第九个交易日上涨，为2010年1月份以来最长连续涨势。最近油价与美国股市关联较强，因为股市往往是对经济预期的风向标。美联储主席鲍威尔重申，若经济形势疲软，该央行愿意调整加息速度，受此影响，标普500指数周四收复早盘失地，连续第五个交易日上涨。标普500指数涨11.68点，涨幅0.5%。在欧佩克主导的减产协议生效之前，2018年12月份欧佩克原油日产量下降幅度为近两年来最大。彭博通讯社调查显示，2018年12月份欧佩克原油日产量3260万桶，比11月份原油日产量减少53万桶。这是2017年1月份以来最大的降低幅度。而在2017年1月份正值欧佩克减产协议生效的一个月。近期原油波动加大，整体处于筑底周期，可小仓位长线多单建入。

天胶：沪胶周四走势回落。基本面无太大变化。价格低位区间波动，期现价差拉大后仍有套利盘打压。套利空间压缩后价格跟随其他品种和消息面波动。年末有利于反弹，国内停割，国外喜欢炒作挺价，但是国内市场目前对这种消息面短期影响看待更趋理性。短期走势继续冲高难度较大，预计后期将延续调整。

纸浆：纸浆期货周四高位震荡。下游纸厂备货不及往年，纸厂积极去库存。纸浆现货方面，贸易商惜售，市场实单成交少，价格不明朗，贸易商或存在挺价意图。但目前库存量较高，春季旺季需求是否能够消耗库存尚有不确定性，预计期货上行空间有限，目前现货报价5400左右，但实单可能低于这一价格，短期反弹不建议追多。空单暂时规避。

PTA：当前PTA装置开工负荷78%左右。

*海伦石化120万吨/年PTA装置今日重启中，该装置此前于12月15日停车检修。PX现货价1058，汇率6.816，PTA原料成本5589左右，PTA加工费706左右。市场近期可提主港货源报盘1905+280左右，贸易商递盘1905+260左右，个别供应商出货，6300附近听闻少量成交；宁波方向现货偏紧，商谈清淡；江阴方向近期可提非主流货源1905+270到+280报盘，个别聚酯工厂买盘，6245-6290自提商谈成交。全天市场现货主流成交6245-6340。据部分织造环节反馈，中美贸易战的缓和尚未实质性的改变织造企业的接单情况，春节前订单集中在11月下达，12月外贸订单表现偏弱，而内贸订单也在季节性的正常回落。目前织造企业的库存同比上升，而印染环节生意差于同期。预计未来聚酯端在春节前后将持续承压。由于聚酯的减产降负预期，TA和PX在春节期间将累库，但到19年H1的TA和PX大概率的偏紧，排除资金层面的博弈TA现货将走出先跌后涨的行情。回调幅度预计在300元左右。反套操作为主。

MEG：EG1906收于，现货及1月下5180-5100商谈成交，2月下5200-5130商谈成交。期现价差20-30。美金商谈气氛清淡，船货主流成交627-625。 到上周五港口库存累积上升至79万吨，继续维持堆积的态势，最近两个月MEG的进口量略少于预期，推测原因可能在于海关发票额度的限制，所以新一年开始MEG的进口量有可能会越过预期。下游的聚酯库存由于终端产销减弱有一定的库存压力，但近期宏观层面的减税降费政策利好EG有小的向上动力，整体还是相对偏空。未来而言，近期需要关注海外新增装置的投产、存量装置的检修和聚酯的降负情况，我们预判EG仍然有一定的下行空间。不排除继续下探至5000以下。反套操作为主。

塑料/PP：春节前看期货震荡上行修贴水，主要来自于季节性补库的驱动，两个观察点：一个是元旦前补库，另一个来自于春节前被动补库。而出现现货下跌完成贴水修复需要看到成本端进一步坍塌。中期基本面（1-3月）：整体库存仍然难以累积，平衡表仍然健康为主，上半年聚烯烃平衡表仍然健康，即使有装置投产供应增速依旧低位，back结构仍然延续。

【金属】

铜：夜盘铜价下挫，受美元和人民币汇率走强影响。人民币汇率升值至6.8下方，使得国内铜价达到进口成本附近。美元昨日触及95整数关口后反弹。中国CPI和PPI分别同比增加为1.9%和1.6%，低于预期。目前国内计划出台汽车和家电扶持政策，但目前尚未出台具体措施。短期铜价可能延续震荡整理，关注股市和扶持政策变化，关注4.7万支撑有效性。

锌：夜盘锌价小幅回落，1901和1902合约差价扩大。据调研机构预计，1月份株冶产量尚不能正常满产，国内锌产量仍难以回升，供应紧张的程度短期难有缓解。但在接近历史高位的加工费情况下，市场预计未来仍将供大于求，并使得期限结构陡峭。短期锌价仍可能在2.0-2.1万区间内震荡整理，关注汇率和株冶开工情况。

铝：昨日夜盘铝价小幅下跌。基本面上，国内目前的铝下游消费进入淡季，库存持续反弹，春节前或进一步加速。海德鲁方面，巴西氧化铝厂复产申请被拒，将继续维持50%产能运行。中国有色金属工业协会12月28日召开会议宣布新增减产80万吨产能，预计市场情绪短期或有提振，但长期上涨行情尚未到来。操作上建议中期继续逢高做空。

镍：昨日夜盘镍价小幅下跌。现阶段库存方面整体下降的趋势仍在继续。目前支撑镍价的主要逻辑在于交易所低库存，但随着基差走低，这一逻辑已经减弱。在不锈钢利润尚可的情况下，精炼镍在目前价格仍有替代镍铁的作用，随着镍价的快速下行，电解镍的经济性在不断提升。近期市场镍铁供应持续恢复，但中美贸易战暂停的消息短期或引发市场信心回升，带动下游回暖。操作上建议目前价格观望或逢高做空为主。

贵金属：前日亚特兰大联储主席表示，如果下行风险全部显现，他将对降息持开放态度，下一次利率调整可能会是上调或下调，美联储已经非常接近中性利率。宽松的态度使得美元急跌，美元计价金银反弹。近期美联储鸽派言论频出持续给予市场安抚，中美贸易谈判出现信号，非农数据反弹使得近期风险情绪出现回升，美股持续反弹。由于获利回吐，短期内金银涨势暂缓陷入盘整。昨日公布的当周初请失业金人数为21.6万人低于市场预期美元出现小幅反弹，但贸易争端迹象转好，边境墙问题僵持不下美国政府仍处于关门状态，特朗普威胁可能宣布国家进入紧急状态，美联储鸽派表态使得美元表现乏力，对金银压制力减小。全球经济增速趋缓、美联储加息预期降温、股市动荡等将在更长时间维度上利好金价，资金对于黄金市场的信心持续修复。避险功能回升叠加美元可能走弱，整体看好黄金重心继续抬升，黄金短期可能因为风险情绪的回升出现回调，但中长线投资者可继续持有。

【黑色】

焦煤焦炭：10日焦炭05合约期价小幅低开后 延续调整。现货市场，港口准一报2100-2150元/吨。近期第六轮下调已逐步落实，累计下调650元/吨左右，受近期各地环保预警天气影响，焦企及各站台发运频繁受限，导致厂内库存多有增加趋势，焦企出货压力未有明显改善，而钢企方面，库存相对充足，多数焦炭库存已在半月左右，短期按需采购为主，春节前难以出现明显的备库行为，贸易商考虑后期不确定性也暂无明显囤货行为，焦炭供需面继续偏宽松。焦煤方面，焦企利润被明显压缩，继续打压煤价变的迫切，其中一些资源相对充足的配焦煤近期市场持续低迷，价格不断下探，累计降幅多已在150元/吨左右，另外进口澳洲焦煤陆续通关及蒙煤通关量的逐渐恢复，供应量进一步得到释放，整体看下游钢焦企业春节前备库力度偏弱，多数为控制成本不追求太高的备库量。整体上，供需偏弱，但焦企接近盈亏平衡线，远月预期开始转好，焦炭第六轮现货调降逐步落实，累计降价650元/吨，目前市场预期本轮下跌有2-3轮，在无新驱动逻辑下，基本面反应了后市下跌预期，在入炉煤成本短期难以进一步压缩前，1900之下暂时无下行空间。策略上，可适当关注1.60-1.50尝试做多05煤焦比机会。

铁矿：工信部日前发布《钢铁行业产能置换实施办法》，新规要求普遍更为严格，对于严禁新增产能、压减产能力度进一步加大。昨日唐山钢坯涨20到3420元/吨；青岛港口现货Fe61%PB粉跌5到560元/吨，港口贸易商出货一般，钢厂询盘尚可。国产矿冬天减产明显，市场价格稳定为主。钢厂库存维持偏低，目前钢材现货价格企稳，钢厂利润有所稳定，钢厂按需补库铁矿石，今日价格微跌市场成交回落。近期各地环保限产重新抬头，但进入钢材需求淡季对钢材市场信心提振不足，社会库存增加，但市场对钢材冬储有所预期。目前总体钢厂减产不大情况下铁矿需求较为稳定。铁矿现货价格走弱，期货最近整体涨幅较大，后期可先观望回调后逢低再买入。

动力煤：秦皇岛港5500大卡动力煤价格595元/吨，港口现货价格有所走强。目前港口价格跌破贸易成本线，接近长协煤和进口煤价格，下游抄底心理增强，经过前期去库存，下游采购有所恢复，实际成交有所改善。10日秦港煤炭库存584万吨，较昨日增18，调入52.2万吨，吞吐量34.2万吨。沿海六大电厂日耗合计超过70万吨，煤炭消耗明显。新年进口煤额度放开，各港口通关开始恢复。年末后春节将到来，部分用户有阶段性冬储需求，将一定程度上加大煤炭需求，但随着春节假期靠近，下游工厂放假逐渐居多，届时电厂日耗也会下调。目前动力煤期货低位企稳，建议观望或回调后轻仓试多。

【农产品】

油脂：CBOT大豆回吐上周涨幅，因中国买货不及预期，南美天气炒作随着机构给出减产预估暂告段落。马盘毛棕榈油在马来西亚棕榈油局（MPOB）公布利空的12月供需报告后回落。夜盘国内油脂跟随外盘回落。豆油继续去库存以及豆粕弱势推动豆油近期上涨，但是棕榈油库存大增，油脂整体基本面仍不强，另外也要当心5月合约面临的套保套利压力。Y1905短期支撑5280-5320，短期阻力5590-5650； 棕榈油1905支撑4400-4420，阻力4770-4800；菜油905短期支撑6400附近，短期阻力6700-6710。

鸡蛋：昨日主力05合约小幅上涨，主产区鸡蛋现货涨至3.9元/斤。18年四季度利润较好，补栏继续增加，19年一季度蛋鸡存栏回升，建议可关注05合约随现货上涨后的做空机会。虽然明年春季蛋鸡存栏存在上升预期，但环保压力下新开鸡场较少，存量鸡场大多满栏，蛋鸡总体存栏量继续上升可能性较小。明年中秋节在9月13日，相对偏早，预计1908合约存在做多空间。

【金融】

国债：物价低于预期，期债冲高回落。CPI和PPI均低于预期，主要受原油价格大幅回落影响，预计2019年PPI或由正转负，工业品价格面临通缩，CPI继续维持低位，期债冲高回落，10年期国债收益率下行1bp至3.1%；国务院再推出一批针对小微企业的普惠性减税措施，每年减负约2000亿元，发改委表示今年将出台鼓励汽车家电消费新政，加上中美贸易磋商发布消息，债券市场情绪转向谨慎；央行继续暂停逆回购操作，净回笼700亿元，短端资金利率有所回升，资金面小幅收敛；受央行降准利好兑现及短端利率收敛，加上稳增长政策逐步出台和中美贸易磋商消息的影响，处于阶段性高位的国债期货短期市场分歧增加，波动可能加大；长期来看，预计在经济增速回落和工业品价格面临通缩背景下，国债收益率仍有下行空间，国债期货价格仍将保持强势，建议以做多为主，套利策略上，关注做平收益率曲线和期现套利交易，关注即将公布的各类经济数据。

股指：美股5连涨，美油连续9日收高，鲍威尔表示对加息保持耐心。工信部表示今年将进一步推动降低制造业增值税税率，加大去产能力度。昨日公布的CPI、PPI数据继续回落，主要受油价下跌和经济下行影响，通缩风险增加。股指期货松绑一月来开户数大增，中证500股指持仓创3年新高。国务院明确将为中小微企业减税6000亿。从基本面来看，各项宏观经济数据不佳，上市公司未来业绩增速大概率延续下行，市场底仍需等待，预计一季度融资环境将加快修复，而经济底或许要等到三季度。2019年主要关注科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。上证50、沪深300和中小板指数当前均已跌破前期震荡区间下沿，这一区间对后续反弹会形成压制，经历了2018年的熊市，当前资金仍偏谨慎，市场信心有待修复。受年初资金布局和政策托底，这几日股市迎来了技术性反弹，当前不建议追高。A股长期仍是磨底修复的过程，但配置的吸引力逐渐显现。

【新闻关注】

国际：美国1月5日当周初请失业金人数21.6万人，预期22.6万人，前值23.1万人；12月29日当周续请失业金人数172.2万人，预期174万人，前值174万人。

国内：中国2018年12月CPI同比增1.9%，预期2.1%，前值2.2%；12月PPI同比增0.9%，创2016年9月以来新低，预期1.6%，前值2.7%。中国2018年全年CPI同比增2.1%，为四年来首次突破2%；PPI同比增3.5%。