导言：本文来自于扑克·弘则2019春季FICC黑色论坛，中辉期货李伟《黑色商品价格展望》报告发言。主要观点认为目前钢铁生产利润正在下降，螺纹钢长流程生产企业库存压力比较明显，生产利润的下降会出现向上的传导，产业链上的利润都在压缩。对未来一年的宏观上的悲观情绪已经向行业进行传导。今年钢价下跌的幅度可能要比去年大。

尊敬的各位同仁，各位新老朋友们大家好！非常高兴今天和大家一起相聚在美丽的杭州，共同探讨黑色领域的问题，扑克财经在国内经营市场具有很高知名度，为投资者提供非常有价值的服务，中辉期货与扑克财经有非常良好的合作，合作非常愉快！

中辉期货是一家正在成长中的公司，市场影响力在稳步提高。我们团队致力于为黑色产业链上的企业提供专业化服务，曾经帮助一些黑色产业链上的企业设计了个性化套期保值业务制度、业务流程、风险控制制度，团队成员连续多年指导钢铁企业、焦化企业、涉矿企业规避市场价格波动风险，效果良好，保护企业的合理利益。

今年五月份，我们建议一家车轮制造企业买入热卷期货规避钢价上涨风险。今年五六月份建议唐山企业买入螺纹钢期货，实现正常的利润。今年七月中旬，向钢厂建议利用期货对焦炭买入保值建立虚拟库存锁定采购成本。期货市场是个性化市场，大家从不同的角度观察市场，拥有不同的观点、诉求也不一样。正因为如此，求异存同显得更为重要。我们的研究仅仅是抛砖引玉，希望有益于朋友们，也是我们向大家学习的开始。    

下面把我们对市场的观察和想法给大家做一个简要的汇报。

现在黑色产业链上大家比较关注的是钢铁生产利润。回顾一下一年来看到以螺纹钢价格为例，价格没有出现太象样的回落，除了年初。最近一段时间刚刚出现下跌。热卷的价格比螺纹钢还要差，为什么？因为现在有一些新增产业在放出来，未来热卷产能超过3.3亿吨。原料的价格在利润高企情况下，钢铁产业愿意生产，愿意为原料价格付出更多让步。焦炭价格稳步上涨，焦煤价格稳步上涨，最近废钢价格刚刚出现回落，这是很重要的现象，说明什么？说明上游短流程的利润出现压缩，短流程钢厂开始向原料药了。这个逻辑同样适用于未来一段时间的焦炭和铁矿。   

终端需求，投资增速5.7%，房地产增速出现继续下滑，9.7%，房地产投资里有一部分建筑和安装投资，九月份建筑工程投资是-3.45%，前者-3.24%，安装工程-7.97%，前是-7.28%。房地产投资对钢材需求拉动可能进入拖累阶段。从现在来看，短期钢材需求即将进入淡季，目前中间的需求稍微偏弱，钢贸商不敢拿货，拿货了接下来十几二十天卖不出去怎么办？从远期看，远期固定资产投资增速下降。

投资分为三块，房地产、制造业、基建。今年房地产行业出现比较重要的变化，房地产新开工面积和施工面积的增速不错，建安出现下降。大家拿到土地以后，希望尽快的进入销售环节，因此必然出现赶工，进入销售环节为了控制成本，在施工进度方面又进行控制。房地产行业今年六七月份之后出现比较明显的态度转变，五月份之前都不开工，但是到七月份几个工地同时开工。什么原因？市场可能变化，拿到土地一定要变现，否则将来亏损的是房地产企业。房地产购地面积增速出现变化，10月份增长负10%。就目前情况来看，房地产行业工地目前施工比较正常，其中一部分在赶工。刚才的需求好像不错，直到上一周，需求才出现一些下滑。

去年环保对施工有限制，但是今年限制没有，在今年在五六七刚性需求反而很好，但是预期今年冬季是不是环保停工，到今年冬季没有环保停工，前段时间处于施工旺季，从北向南都是。房地产行业出现预期拐点，虽然现在资金来源累计同比处在比较稳定的增速，但是通过和房地产企业的交流发现，他们对后势的预期发生改变。这样的预期会改变拿地速度也会改变投资速度，从而对钢材，尤其是螺纹钢的需求影响产生拖累。

制造业投资加速回升，行业赚到一定利润后自然会投资，因为希望扩大产能，或者希望进行技改，或者按照环保要求需要进行投资。当利润出现下降后怎么办？投资增速是不是稳定，很有可能不稳，工业企业利润增速已经开始下滑了。    

基建投资增速稳住，投资增速很低。在巨量地方债务背景下，地方政府投资基建的热情有多高？现在是问号。因为地方政府对追责比较在意，如果产生新的债务，责任付不起。从远期来看，基建投资增速不会出现拉升。中国处在新旧增长模式转换期，转换期恰恰是新的增长模式没有成型，旧的增长模式正在衰退。即使这样对中国未来的经济也要有信心。    

钢材消费旺季已经接近尾声，尾声应该从上周末可能开始了。从贸易商从工地钢厂了解的情况，有一个迹象，比如之前贸易商向钢厂要货，钢厂一般只有两个规格或者只有一个规格，拉走。上一周出现，想要什么都有，虽然从价格和量上，当时没有出现明显的改变，但是从现象推测，钢厂甩库存即将发生。

表观消费，今年一路走高，九月份表观消费是9155万，9月份是9200万。从高频数据看，上周开始全国建材成交出现明显下滑。

贸易商比较谨慎，因为即将进入12月份淡季。钢材社会库存出现下滑，中间商不拿货，重点钢材企业库存出现上升。钢厂库存有一个下降，下降是被动的下降还是主动下降？如果是主动下降代表钢厂开始抛售，这样的抛售对价格来讲不会再像以前一样是支撑，反而成为压力。从兰格钢贸采购经理人指数看大家兴趣出现减弱。

马上进入12月份，今年冬储什么时候展开，钢贸企业和钢厂态度截然相反。今年春天钢贸企业囤货极少有赚钱的，前段时间再和钢贸企业交流大家受伤很严重，今年冬天如果钢厂不给比较合适的价格补偿，钢贸企业冬储的兴趣实在不高。结合明年问题，拿到钢材后明年销售，明年下游需求怎么样，现在谁都不敢讲。现在宏观看空，这么困难的情况下，新的政治局会议里依旧没有说启动房地产市场。未来钢材，尤其是建材需求上可能有一部分压制，明年钢材总的需求可能是平稳略减弱的情况。

挖掘机产销十月份数据比较好，有下降的迹象，汽车同比增速-10%，减少了10%。这说明下游消费确实出现一些问题，包括其他的迹象。

钢材产量钢材供应，十月份生铁产量6774万吨，和去年同比测算增长12.87%，粗钢增长9%，螺纹钢只增长0.08%，螺纹产量有一些受到制约。钢材与生铁产量之比，短流程钢厂产量正在逐步的释放。短流程钢材产量受到利润制约，如果把这部分打掉，市场就会出现减量，这需要继续跟踪。

今年限产，从今年春天一直到前几天都在喊限产，但是限产之后产量并没有出现太大的下降，我们产量受到环保制约感觉钝化了。最近两年钢铁企业也好，焦化企业也好，在环保方面的投入是比较大，一个钢厂受到环保影响成本可能每吨钢增加200-300元。它已经有一些设备上来了，可以达到要求。第二方面，钢铁行业的利润一直维持在偏高状态，保持环境的情况下，可以采取其他的技术措施，让产量进行提高，这也就是看到短流程废钢添加现象，最终结果是钢材产量没有下降，出现上涨。

钢铁行业采购经理人指数看，大家兴趣蛮高，原因是利润高。什么时候减产？只有当钢铁企业利润被压缩到一定程度的时候才会出现减产。最近一段时间，由于利润出现下滑、环保，高炉开工率、日均粗钢产量受到影响，这样的影响不能改变市场预期，尤其在目前，中间需求变得非常小。到了年末，中间的需求甚至转变成中间的供给，这样情况对供需关系是不太有利。

这是主要企业螺纹钢产量和线材产量，原因是利润率比较高。钢材出口量比较低，原因是国内钢价很好。从钢材企业库存看，中钢协公布的数据看出现累库。接下来的问题在于，是采取减产保价还是采取抛售的办法？从目前来看，产量似乎没有太明显的下降，这样累库过程还会持续，如果库存高到一定程度，可能价格会出现向下波动，原因是钢材开始抛售。

铁矿的进口维持偏高位置，但是十月份进口有所减少。发货量可能受到贸易利润制约，矿价上来，价差拉出来，就会看到很多人愿意进口。市场体现贸易利润，从进口量和产量看，个人认为目前不存在供应不足的情况。整个焦点在哪里？是矿山与钢厂博弈。在九十月份矿价出现上升，这时候对应钢厂钢铁企业补库行为，到11月9日可用天数提高到29天，处在近年来比较高的水平。接下来需要关注钢厂补库节奏是不是停止了。如果停止了，很快就会体现在发货量减少的情况。从目前情况来看看，钢厂矿石库存上来了。正常情况下，补库动力可能会出现下降。从目前来看，依旧处在相对偏高的位置。

国产矿产量相对偏弱，对矿价影响不大。主要是进口矿，从废钢上看已经开始，短流程产量压缩到一定程度的时候，对长流程压缩也就开始了，那时候导致铁矿价格被压缩。    

焦炭供给波动不大，十产量处于相对偏高位置。有一个需要注意，焦化厂提产上升空间可能受到限制，产能利用率逐年下降。如果未来一段时间，比如明年春季，钢铁企业生产兴趣开始上升时，可能会发现焦炭供给受到了影响。最近钢厂正在补焦炭库存，有一部分企业补起来，有一部分企业没有完全补起来。现在价格谈判处在很微妙的过程之中，有的焦化厂降一百，有的钢厂焦炭降五十，现在进入相对平衡状态。随着焦炭补库逐步完成，随着钢材生产利润被压缩，可能在未来的某一个时点，也许在下月中旬焦炭现货价格可能出现下降。核心在哪里？钢铁生产利润是核心。    

当钢铁生产利润刚开始下降的时候，钢厂的动作增加产量，降低成本，这样利润可以有些保障，但是当钢铁价格持续下降的时候，我们会看到会向上游转嫁压力。当钢铁利润继续往下降，跌到一定程度，钢铁企业才会出现减产。未来市场核心关注的核心焦点是钢铁生产利润。

从目前来看，钢材需求即将进入淡季，中间需求体现的是中间供给，贸易商体现的是中间供给，今年贸易商什么时候才会去冬储，只有在价格合适的时候。年年说不冬储，年年有冬储，关键是价格什么时候合适。我们和北方贸易商聊的时候，有的时候3500，他合适，钢厂合适不合适不知道，未来可能会在这里进行博弈。   

钢材限产不及预期，虽然中钢协公布数据有一些下降，但是下降的幅度非常有限。钢厂补库节奏，在刚开始利润下降的时候，钢厂更愿意增加产量，他对原料的需求蛮好的，但是当利润继续下降到一定程度的时候，我们会看会向上游要利润。

焦炭，短期供给从目前来看焦化企业很少有库存，原因是钢厂要货比较旺盛。第二焦化企业向来没有多少库存，这是抗风险能力决定，多数焦化企业没有那么大库存的能力。现在迎来一个拐点，这个拐点是钢厂补库可能进入尾声。

我们要关注钢材生产利润，目前钢铁生产利润正在下降，我们看到短流程钢厂开始向上游废钢要利润，接下来看看什么时候钢价出现快速下降。从目前情况来看，螺纹钢长流程生产企业来看，库存压力比较明显，通过降价达到降库效果的时候必然带来是生产利润的下降，生产利润的下降会出现向上的传导，这个时间点，众说纷纭，可能在最近，因为淡季来了，产业链上的利润都在压缩。最近和钢铁企业进行交流的时候，大家悲观不像去年那样，今年对明年，对未来一年的宏观上的悲观情绪已经向行业进行传导。今年钢价下跌的幅度可能要比去年大。贸易商冬储的时机选择在现货价格出现更大幅度的下降才会出现。

上面是我们的观察和思考，拿出来和大家进行分享，不一定正确，请大家多多批评。谢谢！