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陶玮玮:政策对冲空间有限

最新高手视频! 七禾网 时间:2018-09-21 08:36:30 来源:中财期货 作者:陶玮玮

从股债商表现看,今年至今股指最为弱势,基本呈现单边下行态势,其中,深证成指和创业板指下跌20%,上证指数下跌17%,上证50下跌12%。相比股指,文华商品指数稳中偏强,涨幅近6%,但内部结构分化显著,板块边际表现化工>黑色>农产品>有色,其中有色板块下跌。究其原因,结构分化在于金融去杠杆、供给侧改革、贸易摩擦等变量对资产价格的非对称影响,金融和预期是经济和现状领先指标。


相较年初,贸易摩擦变量已纳入市场既有预期内,持久战渐成预期;2000亿美元之后,2670亿美元开征与否为下一聚焦点;外部变量演变不可控,但加快推进国内总量和结构政策对冲储备是既定的应对措施,其中结构调整高于总量对冲。总量对冲政策为稳基建、结构性宽信用、减费降税,对冲空间内部受制于地方政府和国企高杠杆,外部受制于美联储紧缩政策。结构对冲政策则聚焦于加快优胜劣汰进程的广义供给侧改革,近日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》,明确国有企业平均资产负债率到2020年年末比2017年年末降低2%,其中优化债务结构、开展股权融资、实施市场化债转股、依法破产是主要去杠杆路径,预计国企将分类分层采取不同去杠杆路径,但“行政+市场”的结构调整将受制于经济滞胀压力,节奏和时机将随势微调。


外部制约来自于中美经济和政策周期的落差,中美制造业PMI差值处于14年来极值区域,中美10年期国债收益率之差已降至59BP,较去年底峰值减少108BP。在美国经济转势回落进而推动加息周期停止之前,来自贸易摩擦和美联储紧缩的制约将持续存在,人民币汇率、利率、房价、经济预期等将相互制约,总量调控空间小于结构调控空间。相较外部变量,国内经济运行相对平稳,制造业PMI在9—10月大概率季节性稳中偏强,但运行中枢明显低于2017年。总需求预期边际向下,投资、消费、进出口三项支出中,进出口为核心向下压力,基建和高新技术等结构性稳投资为对冲工具,房地产受制调控政策预期边际偏弱。


短期而言,关税政策落地后,不确定性对市场情绪的压制暂时缓解。就趋势而言,去杠杆和贸易摩擦仍将持续,中期影响并未解除,贸易摩擦变量带来去杠杆节奏的调整,美联储紧缩则制约去杠杆节奏调整的空间和力度,关注9月26日美联储加息兑现对国内政策的反制压力,以及贸易摩擦预期演变。 

责任编辑:唐正璐

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