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主动型基金的宿命(上) 选择之难

最新高手视频! 七禾网 时间:2018-09-20 10:31:25 来源:雪球 作者:零下一度C

基金根据投资理念不同,分为两大类,主动型基金和被动型基金。


主动型基金就是主动管理,基金投哪些行业,投哪些股票,由基金公司和基金经理说了算,目的是为了取得超越市场平均水平的业绩表现。


被动型基金就是指数基金,被动管理,基金公司和基金经理几乎不参与到选择行业和股票上,按照指数的构成投资相关股票,目的是为了复制指数,取得市场平均的收益。


两者理念的差异就体现在基金经理能够战胜市场,取得超额收益上,主动基金认为可以,被动基金认为不可以。


所以,主动基金对人的要求比较高,需要花费大量资源用于研究分析相关的上市公司,所以它的收费比较高。


指数基金则完全不需要去研究股票,因为投什么,怎么投,指数基金的被动投资的规则已经规定好了,基金公司和基金经理不需要费脑筋去思考怎么投资的问题,自然费率比较低。


选择主动型基金就是选人,选择优秀的基金经理,选择被动型基金就是选指数,选择优秀的低估的指数。


大致明白了两者的区别,那接下来就要思考一个问题,为什么不应该投主动基金,而选择被动的指数基金呢。


要解释清楚这个问题,就需要介绍一下主动型基金的难以选择,以及主动型基金的局限或者说缺陷。


一方面,很难选到长期能够战胜市场的主动型基金,另一方便,主动型基金从制度设计上就存在天生的缺陷,长期能够战胜市场的主动型基金可能根本就不存在。


因为篇幅稍长,分两篇向大家介绍,分别是主动型基金的选择之难以及主动型基金的天生局限。这是上篇——选择之难。


先来看一下选择优秀的主动型基金有多难,也从反面来解释我们为什么选择指数基金。


沪深两市上市的公司总共有3000余家,我们投资个股的话就是在这3000多家里选择,那现在基金有多少呢,超过6000只,基金的数量竟然超过了个股,而且还超了这么多,我们要从数量更庞大的基金里去做选择,岂不是更难。


当然说选择之难,主要不是说数量,数量再多,只要有可行的选择标准,选择其实也不难,现在都可以用计算机去计算。关键就是找不到标准去选择。


先来看一个事实:每个时间段,指数基金都不是市场上表现最好,收益最高的股票基金。


主要原因是这样的:指数基金跟踪指数,获取的是市场平均的收益。比如说指数基金持有500只股票,500只股票平均上涨了10%,也就是指数上涨了10%,我们指数基金获取10%的投资收益,但同时,这500只股票里一定有一部分股票上涨超过10%,另一部分低于10%。


如果某个主动正好持有表现好的那一部分股票,收益就会超过10%,也就是超过指数基金,也一定还有另一些主动基金持有了表现差的那一部分股票,收益低于10%,也就是收益低于指数基金。所以,任何时间段,指数基金都不会是表现最好的,总有一部分主动基金跑赢指数。当然也不会是表现最差的。


既然主动基金这么好,我们为什么不选择它呢?因为没有任何一个主动基金能够在任何时候都超过指数,总是在这个时间段,这个主动基金表现好,那个时间段,那个主动基金表现好,而且我们没办法提前选择出未来表现好的,我们只能在事后才能看到,我们无法事先判断哪些主动基金未来会跑赢指数。


很多人依据基金过去的表现去选择,但他不知道,基金过去的表现并不能代表未来。


我们之所以无法提前选择,因为主动基金不会公布自己的持仓和策略,也就是说,他们不管是跑赢指数,还是跑输指数,都只是事后的结果,我们都不知道原因,我们投资主动基金,只能无奈地选择相信基金经理,我们把钱托付给他来打理,至于未来能否跑赢指数,是一个未知数。


对主动基金而言,过去的成绩无法推导出未来的表现,过去好未来未必好,过去差未来也未必差。有几个原因:


一是风险的不可测量。


我们虽然能够看到主动基金的收益,看到主动基金的收益排名,但是,我们看不到他们到底冒了多大的风险才取得如此业绩,20%就一定比15%好吗?未必。就像笑来老师说的,你怎么知道他不是拿着火把穿过火药厂,才采取的这么高的收益的呢?


对于基金经理,对于代客理财的这些人来说,有时候冒险也是值得的,赌对了名利双收,赌错了反正也不是自己的钱,大不了换一家另起炉灶,谁还记得你。


收益好测,风险难量,所以市面上所有的收益率排名其实是没有多大意义的,至少短期一两年、甚至两三年之内的,都是如此,而人们又是如此短视,别说一两年,绝大多数人都是紧盯着基金的每日净值,根据每日净值的变化决定自己的投资决策,你说这科学吗。


二是板块轮动。


市场的波动,股价的变化,就像大海里的波浪,此起彼伏,不同的行业,不同的板块,你方唱罢我登场,因为市场上的资金总量有限,不可能同时进攻所有的行业、板块,人往高处走,水往低处流,钱总是先往涨得最好的地方去,到了一定的程度,落差足够大,又回去光顾那些低洼地带。


总之,市场的热点一直在变换。所以,不同的时间段里,不同的行业、板块的收益差异非常大,也许这段时间,资金正好流向这个主动型基金重仓的股票,那它的表现就会好,但这并不能代表基金经理的能力就高,因为板块一直在轮动。


三是风格变换。


不同的基金经理,投资风格不同,有的喜欢成长股,有的喜欢价值股,有的喜欢小盘股,有的喜欢大盘股,有的善于在熊市防守反击,有的善于在牛市大胆进攻,如果市场正好转换到特别适合这个基金经理的投资风格的状态,那他的主动型基金的表现就会好,但这同样并不能代表基金经理的能力就高,因为风格一直在变换。


其实以上我们都是为了说明一个结论,我们无法衡量、评估主动型基金的优劣,进而无法评估基金经理的能力,你怎么知道他很好地控制了风险呢,你怎么知道他是事先就踩准了板块,事先就预期到市场风格的变化呢。


这里就涉及到短期的运气和长期的能力,如何区分的问题。其实非常难,也许只有经历非常长的一段时间,至少以十年为单位,市场经历了牛市、熊市、震荡市,各种板块、行业不断轮动,风格各种变换,基金经理最终仍能取得超越市场的收益,那才可能证明他的能力,但我们的生命有限,我们不可能去花几十年的时间去等待,去检验这个基金经理的能力,我们没有那么多时间。


而且检验下来可能他的能力确实不行,或者他确实有能力,但他就要退休了,或者他辞职跳槽去搞私募基金了,等等,这些都让我们的看似比较科学的评估变得非常不现实,没有操作性。


为了让大家更好地理解选择运气和能力的难以区分,更好地理解短期的运气可以有多么牛,我们来看一个概念“幸存者偏差”。


假设,我们中国有14亿只大猩猩,现在让这些大猩猩来玩一个抛硬币的游戏,每天抛一次,抛到正面的留下,抛到反面的淘汰,这样大概在第30天的时候就会产生唯一的幸存者,也就是说他连续30把每把都是正面,他可能会写书讲述自己获得全国冠军的诀窍,可能会演讲,讲述自己怎么调整达到最佳状态一举夺魁。


但是,我们知道,他的获胜跟这些都没有关系,不管怎样,最终总会产生一个最后的幸存者,这就是幸存者偏差,只能看到经过某种筛选而产生的结果,而没有意识到筛选的过程,因此忽略了被筛选掉的关键信息。


主动基金经理也是一样,他很可能在短期取得非常高的收益,就像我们说的,总有人买到那些表现更好一些的股票,所以收益率超过指数,但并不能说明他们水平就一定高。


一个大猩猩可以连赢30把,一个基金经理同样可以。所以,你在选择主动型基金时,就是在选择基金经理,但你怎么知道你选出来的不是连赢30把的那个幸运儿呢。


指数基金则不然,公开透明,我们知道基金的具体持仓,具体投资策略,而且我们可以利用估值来判断指数基金的投资价值,低估时买入,高估时卖出,指数基金不但是我们的投资对象,更是我们的投资工具,我们不但可以取得指数基金作为投资对象的市场平均收益,我们还可以取得指数金作为投资工具的超额收益。


比如,无脑定投,就是把指数基金作为单纯的投资对象,这样我们可以取得市场平均的收益,如果我们定期不定额投资,低估时买入,高估时卖出,我们就不但把指数基金作为投资对象,还把它当作了投资的工具,就可能实现超越市场的收益。


主动基金就没办法估值,因为你都不知道他买的什么。主动基金就像一个黑匣子,除了相信基金经理,我们没法做更多其他的事。


所以,我们选择被动的指数投资。


责任编辑:王雨帆

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