好公司都有这几个关键特征
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好公司都有这几个关键特征

最新高手视频! 七禾网 时间:2018-03-09 08:53:42 来源:雪球 作者:Zliya

找到好公司,做时间的朋友,这是价值投资者最好的诠释。但如何鉴别一家公司的好坏,挑出好公司是投资者最头痛的问题(不是因为信息缺乏,现在互联网时代信息泛滥。而是头脑里没有准确、高效分析公司的模型,不知从何下手)。本文试图总结了一些简单的框架,看能不能给大家带来启发。


分析一家公司,主要是找出好公司的几个关键特征。有了这些关键点,我们分析一家公司的时候就不会陷入迷茫,无从下手。


优质公司关键特征


1,规模正反馈。


2,产品能提价。


3,心智垄断。


(至少要符合一个特征)


我们都知道,长期来看股票的涨幅一般情况下跟公司净利润成正比。而影响利润的三要素为销量、价格和成本。


这三要素之间的关系如下:利润=销量x价格-成本


我们所有的投资分析都是围绕着销量、价格、成本这三个要素进行。


我们分析一家企业,首先就要考虑公司销量未来靠什么增长(成长空间),价格有没有提高空间,未来成本会不会降低。如果能把这三个问题都回答的很好,您分析一家公司的逻辑将会非常清晰,很容易辨别出未来的优质公司。


投资最重要的两件事:


1,找到好行业,从中挑出好公司。


2,买到好(便宜)价格。


我们分析一家公司就从好行业,好公司下手。


一,好行业


人常说“男怕入错行,女怕嫁错郎”。可见不同行业之间的差异性和重要性。了解行业就是要明白这是不是个好生意?行业空间够不够大?竞争是不是很激烈?门槛够不够高?对应着商业模式、行业空间、竞争格局、行业门槛。


1、商业模式


商业模式的核心指标就是你靠什么赚钱?这个世界是不公平的。有些行业天生赚钱不辛苦,有些行业天生辛苦不赚钱(比如阿里巴巴的收租模式与京东的赚差价模式)。


进一步分析就是要明白企业提供哪些产品或服务,用什么途径或手段向谁收费来赚钱。你都指望谁?也就是你的客户是谁,你是面对消费者、还是只是供应商,你在的产业链的地位如何?是否有定价权等等,这里面的话语权是完全不同的(比如一家苹果供应商就没有一家面对消费者的品牌稳定)。主要的分析方法有杜邦法、波特五力法和SWOT法。


分析商业模式可以避免我们少踩地雷。比如最近出问题的神雾环保、神雾节能公司。虽然公司业绩增长很快,但通过分析公司的客户质量、上下游关系、现金流等方面,很容易判断出公司不是好的商业模式。因为公司订单大,严重依赖一两个客户,而且客户质量很差,都没听说过,还有大量的关联交易,现金流很差等问题。


举例说明:定制家具商业模式就比ppp企业好很多。定制家具主要是面向消费者(弱势),行业空间大,预收款,占用客户资金(在交付产品之前,现金还可以理财),现金流好,没有坏账。至少现在看没打价格战,都在想办法做品牌。特别是高端定制的,把价格提高(定制家具成本很低),然后多的利润奖励经销商,或打广告,这是多么好的策略。


ppp商业模式就不太好,公司面向的是政府机构(强势)。大家可以想一下,为什么要搞ppp项目?不就是政府或机构没钱吗?拿未来的收益抵挡现在的支出,说白了就相当于打白条。未来谁敢保证呢?所以说这个商业模式不太好。


商业模式主要是用来排除企业的,我们尽可能投资那些商业模式简单的企业。


2、行业空间


公司未来靠什么增长,对应的就是行业空间,我们都知道小池塘里养不了大鱼。如果找好公司,就要看行业空间和供需关系。


看公司的产品(或服务)是否处于供不应求的阶段还是趋于饱和。天花板尚不明确的行业,是好公司的摇篮,要重点挖掘那些细分行业里的龙头企业,即:大行业里的小公司,这些公司有先发优势,一旦成为行业的领头羊,别人一辈子都追不上。


对于饱和的行业主要看公司的整合以及供给测改革。比如有竞争优势的龙头收购劣势企业,扩大市场份额,降低产品成本,从而提升竞争力,获得产品的定价权。最近这两年周期行业涨得非常好,就是因为环保原因供给端受限,产品大幅提价导致。


不管新兴还是传统行业,我们要做的是找到龙头企业(这点非常重要,投资就是买龙头)。


3,看行业的竞争格局


研究竞争格局,就是看公司未来会不会打价格战。如果有打价格战倾向的,要远离,如果能提价的要重点关注。这就是好公司(因为提高1%的价格,可以提高12%的利润)。也就是我们要找的好公司。


举个典型的例子就是啤酒业。大家耳熟能详的青岛啤酒,股价竟然八年没有涨,反而还跌了。为什么?就是老大跟老二打价格战,导致的整个啤酒行业萎靡不振。想想太可怕了。


而白酒就恰恰相反,老大茅台天天提价。这也给别的白酒公司留下了提价的空间。白酒行业的公司活得都很滋润。


另外一个例子就是空调行业。空调以前也打价格战,但随后美的跟格力两家取得了垄断地位(他们没有像啤酒业那么疯狂),而是联手开始提价。即使行业增速下滑,两家公司利润却大幅增长,股价也涨了很多倍。


4,行业的门槛


中国是著名的山寨(抄袭)大国。竞争非常激烈,在这个资本过剩的地方,任何有利润的行业资本都会一拥而上,所以门槛很重要,要么资源独占,要么有牌照限制,要么你做的别人做不了,要么你比别人成本低。要么有技术优势,要么有品牌优势。


像以前的LED照明,光伏等等,门槛不高,大家一窝蜂进来结果搞的都亏损,都是惨痛的教训。现在中国的新兴行业很受追捧。在A股的市盈率非常高。但这里面有些行业的风险非常大,无数人跟你竞争(除非你门槛很高)。所以大家还是要非常小心


研究行业是为了排除差的行业,找到好行业。但再好的行业也有差的公司,我们做投资就是要挑出好行业的好公司。


二,好公司


公司最重要的三个因素是人、产品和利润。研究公司就是研究这三个变量的组合。对应着下面这几点。


1,企业的成长性(利润)


找好公司,首先要关注企业的成长性。因为人才是公司最重要的资产,而增长是留住(吸引)人才的最好方式。


我们从A股三、四千家公司里面找好公司,首先就要找那些业绩大幅增长的公司,就像巴菲特说的,如果你投资的公司赚不到钱,那你应该也赚不到钱(互联网初创公司例外,可以先看营收、用户规模)。多高算高呢?每个人看法是不同的,我个人看法是20%以上才是好的成长。


成长性对应未来的成长,而不是过去,要从前面好行业那几个关键点看远景。根据公式:利润=销量x价格-成本,测算公司份额提高的空间、提价的空间、和成本降低的空间,从而测算出公司未来几年赚取的利润。来确定你的投资收益。


2,公司产品(服务)


辨别产品好坏有两个点,满足用户什么需求?凭什么让客户选择你而不选择别人?比如茅台的面子文化(拿最好的酒招待最好的朋友),海康的科技领先,腾讯的人与人沟通等等。


好的产品能解决用户的痛点,满足客户的需求,而且黏性很强,符合“规模正反馈”这样一个特性:既伴随着成长,公司集中度(规模)越来越高,竞争力越来越强。最后达到竞争垄断的目的。最核心的指标是定价(提价)权,表现形式就是量价齐升的同时,并伴随着成本降低。反应到财务指标就是高毛利(毛利提升),高的净资产收益率(ROE提升)。如果符合越大越强这个标准,就是优质的好公司,


3、辨别企业的护城河


这个世界竞争非常激烈,护城河就是保护公司的利润不被竞争者抢去。


下面几个条件可确认企业护城河的深浅:


规模正反馈。也就是越大越强,符合方丈常说的:“越多人用越好用,越好用越多人用”的良性循环。对应的是公司网络效应比较好,黏性比较强,转换成本比较高,这样的企业有很深的护城河。


反之,规模扩大后采购成本或单位研发成本没有大幅降低,对客户吸引力不强或者客户转换成本不高。越大越难,这就是没有护城河的表现。


产品能提价。对应高毛利(毛利提升),高的净资产收益率(ROE提升)。能提价的公司都有良好的竞争格局和比较宽的护城河。


反之,如果公司没有定价权,不能提价。很有可能会陷入打价格战的境地,就是没有护城河。


心智垄断。心智垄断的背后是公司产品或品牌在消费者脑海中占有数一数二的强大定位,消费者想到某个品类时,首先想到你的产品或品牌,对应的是超级品牌。


一旦占领消费者心智后,这个生意就能持续几十年,企业就很安全,也就是巴菲特所说的雪道很长、护城河很深,而且每年都在加宽。


反之,如果你是一家品牌企业。却没有占领消费者的心智。你想持续的增长是很难的。就是没有护城河。


以上三点可以判断公司有没有护城河。如果一条都不符合,就证明这家公司护城河很浅。容易受到竞争者的攻击。


4、企业的核心竞争力


同一个行业里有那么多公司,为什么是你成功而不是别人。你有什么秘密武器。这就要考虑公司的核心竞争力。主要包含:领导者,管理层,研发,激励机制,专业性,业务管理等等。


优秀的管理层


投资就是投人。特别是针对小公司(创业板),这点非常重要。我们常说“火车快不快,全靠车头带”,“将帅无能,累死三军”就是这个道理。一个企业能不能长大,主要就是靠好的管理团队(特别是董事长)。我们需要判断领导层人品、格局和价值观,这些因素都会影响一个企业的前途,通过跟踪他们的言行(通过新闻、年报或董事会报告)中获取企业的发展方向、行业战略、用人机制、激励措施等方面的信息。


我有一个很重要的经验,好企业管理团队总是在年度报告里给出企业奋斗的目标。结果总是超出预期,给人惊喜。坏企业管理团队总是在年报里抱怨宏观背景不好或者行业增速下滑导致公司发展不好(而公司在英明的领导下还能保持增长),反正总是低于预期。(在持续关注过程中就能判断出哪些公司的管理层的能干,哪些公司领导喜欢吹牛皮)。


聚焦主业


看公司主业是不是很专注。关于专注度,我举周鸿祎评价乐视网的例子。大家就会很明白。


周鸿祎:乐视为啥会闹到这一步,我觉得很简单,就说一个原因吧,不论一个创业者有多么伟大的梦想,有多么高远的志向,他都不能够自己抓着自己的头发把自己拽离地球,也就是说一些商业的规律不可违背,就是商业必须要聚焦。


乔布斯这么牛的人,也做了一件事,就做了一个iPod到iPhone,至少苹果今天还没做汽车;埃隆·马斯克很牛嘛,也就做了一个汽车,还花了十几年,到现在还亏着。


我承认你们贾老板(贾跃亭)很牛,但再牛他要同时拳打亚马逊,脚踢奈飞(Netflix),顺手再踢一下苹果,后面再拱一下特斯拉,我觉得别人是5个茶杯3个盖子,你们老板是12个杯子就2个盖子,这个手速再快,他违背了商业的基本规则。


所以我觉得绝大多数企业不是死于饥饿,都是死于不可控制的欲望。


这个例子就告诉我们做企业要专注,一生只做一件事,知道了这个道理。对那些主业都做不好,随便乱转型的公司。我们可以一律pass掉。


激励机制


很多人都低估了心理学中激励机制对公司的影响。人都是自私的动物,合理的激励机制对公司非常重要,上过班的都知道,有股权跟没股权干劲是不一样的(你看一下现在的国企和民企之间的差距就知道了)。给那些出身贫寒、聪明,有强烈的致富愿望的员工定目标,展示目标和业绩表,对完成激励的员工发放股票期权,这类的公司要多关注。


创新能力


科技是第一生产力。创新对一个公司的发展很重要。除非能像可口可乐,茅台这些傻子也能经营的企业不需要创新。绝大部分的企业还是很需要创新的,特别是科技企业,创新企业有技术领先优势,技术优势能提高企业的生产效率和降低成本,保护企业不受到攻击(比如专利),可以让公司获得高于行业平均水平的回报。通过企业核心专利,或者研发费用与收入的对比做出判断,比如很多A股的公司,研发投入很少,对这样高增长的科技企业,我们要多保持谨慎。


以上就是我个人找好公司的框架,希望能对大家有一点用。如果真的想有敏锐的洞察力,还是需要多观察,学习。毕竟求学之道无坦途,经验是慢慢积累的,如果真的喜欢,你在学习中会发现很多乐趣的。


备注:找到好行业好公司并不代表是好的投资。还要考虑好(便宜)价格,对应企业的估值。这是投资最重要的另外一件事,不是本文要讲的,但大家要知道这个道理:一家好公司和一次好的投资之间有着巨大的鸿沟。

研究员:李烨

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