什么是股指期货?

 

所谓股指期货，就是以股票指数为标的物的期货。双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平，通过现金结算差价来进行交割。

股指期货投资准入门槛

日前，中金所为了落实“将适当的产品销售给适当的投资者”的理念，保护投资者的合法权益，启动了股指期货自然人投资者适当性制度设计。监管机构的这一举措，引起了业界的广泛关注。

我国推行投资者适当性制度具有必要性

股指期货作为一种金融衍生品，其运作需要较高的操作技巧和丰富的市场经验。在美国证券市场，个人直接持有的证券仅占证券总市值的20%，其余80%都是机构投资者持有，而在我国证券市场，目前机构投资者持股市值约占A股流通市值的50%，中小散户仍是我国证券市场投资者队伍的主体，这势必会加大股指期货市场的投机风险。因此推行这一制度非常必要。一方面，这一制度是对投资者权益的保护。股指期货被广泛认为是专业投资者进行风险管理的工具，而不是普通投资者进行投机炒作的产品，普通投资者可以通过购买基金或委托理财等方式间接参与股指期货。如果不加限制地让所有投资者参与其中，虽然看似大家拥有公平的参与机会，实际上却是漠视投资者利益的不负责任的行为。另一方面，这一制度有利于市场形成成熟的投资理念和增强市场运行机制的稳定性。近年来国内外证券市场的大幅波动以及发生的一系列期货套期保值失败案例，使得我国在金融衍生产品方面的制度设计和投资者教育更为谨慎，而严格投资者的准入条件被认为是进一步增强市场运行稳定性的重要举措。

成熟市场筛选合格投资者的经验

从股指期货成熟市场看，股指期货推出之前进行合格投资者的调查筛选是监管机构的通行做法。

美国股指期货推出前曾面临强大的压力，为此美国国会举行了多场听证会，对股指期货可能带来的后果进行论证。1982年，美国S&P500股指期货面向机构投资者推出，合约点位设计为250美元，这一点位的设计有效地限制了普通个人投资者的参与。美国股指期货市场是典型的以机构投资者为主体的市场，机构投资者持有美国股票市值的80%左右，而机构投资者占美国股指期货市场的交易量也大致为80%，这充分说明了股指期货既是机构投资者的重要避险工具，也是资本市场的重要延伸和补充。

韩国在推出股指期货之前进行过充分的理论论证和调查研究，之后循序渐进，培育市场，从机构投资者过渡到中小投资者，实现逐步开放。韩国从1984年开始对衍生品进行研究，到1996年推出KOSPI200股指期货品种，整整花去了近12年时间。韩国在设计股指期货市场时就以机构投资者为对象，通过较高的交易单位和最低保证金限制个人投资者的参与。1996年KOSPI200交易量中，本国机构投资者占80.37％，个人投资者占12.01％，国外投资者为3.02％。在之后的数年间，最低保证金的要求从5千万韩元降低为1千万韩元，逐步普及到中小投资者。到2006年，个人投资者的交易量已经占到总交易量的44％。正是由于韩国在股指期货推出时严格筛选投资者，之后循序渐进培育市场，才为今日韩国股指期货市场交易活跃、规范运作奠定了基础。

虽然各国（地区）初期推出股指期货主要面向较为成熟的机构投资者，但之后随着市场逐渐发育成熟，为满足中小投资者的需求，各国（地区）也纷纷推出了适合中小投资者的迷你型股指期货。芝加哥商品交易所（CME）推出迷你型S＆P500股指期货，香港交易所（HKFE）推出迷你型恒生股指期货；CME、KCBT分别推出了以高科技类股指为标的NASDAQ100、KCBT股指期货；欧洲地区则推出了以全球不同经济区指数为标的的股指期货。

成熟市场经验对我国的启示

从成熟市场股指期货的推出经验看，金融创新有必要与市场接受程度、投资者的认知水平和承受能力相适应。沪深300股指期货应该充分借鉴美国和韩国股指期货市场的经验，在投资者开放方面实行稳步推进的三步走策略：

第一，推出股指期货之前进行充分的理论论证和调查研究，严格投资者准入条件，加强市场培育和投资者教育，从制度上先行，约束市场的流动性泛滥，遏制过度投机给市场带来的潜在风险。

第二，推出初期主要面向以各类投资基金为主体的机构投资者，在合约设计、保证金水平方面应设定较高的标准，以此来限制普通个人投资者的参与，降低交易风险。

第三，等市场成熟后适当降低准入门槛，逐步向国内理性的个人投资者和国外规范的机构投资者开放，充分利用我国股市散户占相当比例的特点，或者借鉴S&P500股指和恒生指数的迷你型合约形式，推出迷你型股指期货合约品种，吸引中小投资者的参与。

总之，随着股指期货市场的逐步完善、稳步推进，未来中国股指期货市场将形成以机构投资者为主体，个人投资者为动力的持续稳定、健康发展的良好发展氛围。

沪深300指数产生的背景

沪深证券交易所早在1998年就开始进行沪深300指数的研究论证工作，在借鉴国内外主要指数编制方法的基础上，对指数选样规则、样本调整方法、计算方法等技术问题进行了反复研究、比较和论证，设计完成了既借鉴国际先进经验又结合国内实际情况的沪深300指数。沪深300指数由沪深交易所于2005年4月8日正式发布。2005年8月25日，中证指数有限公司成立后，沪深证券交易所将沪深300指数的经营管理及相关权益转移至中证指数有限公司。

 

如何计算沪深300指数点位

沪深300指数以2004年12月31日为基日，基点为1000点，以基日300只样本股的调整市值为基期。

沪深300指数采用派许加权综合价格指数公式进行计算，计算公式如下：

报告期指数=报告期成份股的调整市值/基期×1000

其中，调整市值 = ∑(股价×调整股本数)，基期亦称为除数。

指数计算实例：假定选择三个股票作为样本股计算指数，以基日股票总调整市值为基值，基点指数为1000点。下表为基日和第一日股本情况及收盘价：

 

股票	总股本	自由流通股本	自由流通比例	加权比例	调整股本	基日		第一日
						收盘价（元）	调整市值（元）	收盘价（元）	调整市值（元）
A	100,000	9,000	9%	9%	9,000	5	45,000	5.1	45,900
B	8,000	3,500	44%	50%	4,000	9	36,000	9.05	36,200
C	5,000	4,100	82%	100%	5,000	20	100,000	19	95,000
总调整市值						181,000		177,100

 

沪深300指数样本股的产生条件

编制沪深300指数，首先需要确定样本空间。沪深300指数样本空间股票需满足以下条件：

上市时间超过一个季度，除非该股票上市以来日均A股总市值在全部沪深A股中排在前30位；

非ST，*ST股票，非暂停上市股票；

经营状况良好，最近一年无重大违法违规事件，财务报告无重大问题；

股价无明显的异常波动或市场操纵；

剔除其他经指数专家委员会认定的应该剔除的股票。

确定样本空间后，再按照以下方法选择沪深300指数的样本股：

计算样本空间内股票最近一年（新股为上市以来）的A股日均成交金额与日均总市值；

对样本空间股票在最近一年的A股日均成交金额由高到低排名，剔除排名后50%的股票;

对剩余股票按照最近一年日均A股总市值由高到低进行排名，选取排名在前300名的股票作为样本股。

沪深300是一个什么样指数

沪深300指数由沪深A股中规模大、流动性好、最具代表性的300只股票组成，于2005年4月8日正式发布，以综合反映沪深A股市场整体表现。沪深300指数是内地首只股指期货的标的指数，被境内外多家机构开发为指数基金和ETF产品，跟踪资产在A股股票指数中高居首位。

什么是期货？

期货，一般指期货合约，是由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。这个标的物，又叫基础资产，可以是某种商品，如铜或原油，也可以是某种金融资产，如外汇、债券，还可以是某个金融指标，如三个月同业拆借利率或股票指数。期货是在远期交易的基础上发展起来的。远期交易是指，买卖双方先谈好价格，未来的某个时间再按照这个价格进行交易。例如农民与粮食加工商谈好，3个月后以3元/kg的价格把50吨大米卖给粮食加工商。这就是一笔远期交易。期货交易也是未来的买卖活动，但和远期交易有很大区别。首先，期货交易是在期货交易所发生的、公开进行的标准化合约的交易。每个期货合约的条款都是标准化的，如到期日规定好是每月15日是最后一个交易日，标的资产是某种规格的电解铜或者是五年期国债，一张合约的买卖相当于五吨铜或是十万元面额的国债买卖等。远期交易并没有这样的规定。

其次，期货交易的对象是期货合约，而不是实物商品。因此，期货投资者可以在合约到期时进行实物交割或者现金交割。就实物交割来说，一方交纳现金，一方交出合约中约定的规定规格的商品，这和远期交易是相同的；不同的地方在于，期货合约可以在合约到期前采用平仓的方式冲销原来的交易。因此，期货交易的流动性更强。

最后，也是最重要的一点，期货交易实行保证金制度和当日无负债结算制度，因而其违约风险远远低于远期交易。

期货市场的发展历程是怎样的？

在19世纪初期，芝加哥是美国最大的谷物集散中心。当时农业生产面临的主要困难是交通不便、信息传递落后、仓库稀缺、价格频繁波动而且剧烈，从而导致农产品供求失衡。

为了解决这个问题，1848年一群商人成立了Chicago Board of Trade（CBOT），该组织创造了称为“将运到”合约。这种合约允许农民在谷物交割前先卖出。换句话说，农民可以种植庄稼的同时签订合约，然后在收割后按签约时商量好的价格买卖谷物。这种交易可以让农民在芝加哥以外的地方存储粮食。合约的另一方则是成立芝加哥期货交易所的商人们。

1865年，CBOT制定了期货合约的标准化协议《共同法则》，并推出第一个标准化的期货合约，事先对商品数量、质量、交货地点和时间等方面做出统一规定。很快人们就发现在标准化之后，交易这些“将运到”合约比交易谷物本身要更为有用。于是，这些合约出现了二级市场，可以以某个价格把合约转让给其他买卖双方。20世纪20年代的时候出现了结算所，提供对履约的担保，现代期货市场终于成型。

芝加哥期货交易所成立后，美国和欧洲又陆续出现了一些期货交易所，如芝加哥商业交易所（CME）、纽约商业交易所（NYMEX）、伦敦金属交易所（LME）等，从事农产品、金属、能源等商品期货交易。

进入20世纪70年代，世界金融体制发生了重大变化。布雷顿森林体系的解体、浮动汇率制的形成、利率市场化的推行，对全球金融领域乃至商品市场均产生了极大冲击。企业面临了更多的金融风险。1972年5月，芝加哥商业交易所推出了历史上第一个外汇期货，标志着金融期货的诞生。此后，利率类期货和股票类期货的陆续出现，使金融期货产品逐步得以完善，市场规模不断扩大。上世纪90年代开始，金融期货就已经成为全球期货市场中成交量最大的品种类别，近几年来，全球金融期货占据了全球期货交易量的90%以上。

全球主要有哪些期货交易所？

近年来在经济全球化的影响下，交易所之间出现了多次的合并和重组。如今最有影响力的期货交易所包括：

⑴ 美国市场

以芝加哥和纽约为主：芝加哥期货交易所（CBOT：以农产品和国债期货见长）、芝加哥商业交易所（CME：以畜产品、短期利率欧洲美元产品以及股指期货出名）、芝加哥期权交易所（CBOE：以指数期权和个股期权最为成功）；纽约商业交易所（NYMEX：以石油和贵金属最为出名）、国际证券交易所（ISE：新兴的股票期权交易所）。

2007年6月，CME和CBOT的合并计划获得美国司法部的批准，2007年7月9日，CME和CBOT股东投票决议通过两家公司合并，CME成为全球最大的期货交易所。

⑵ 欧洲市场

主要是欧洲期货交易所（Eurex：主要交易德国国债和欧元区股指期货）和泛欧交易所（Euronext：主要交易欧元区短期利率期货和股指期货等），另外还有两家伦敦的商品交易所：伦敦金属交易所（LME：主要交易基础金属）、洲际交易所（ICE：主要交易布伦特原油等能源产品）。

⑶ 亚太期货市场

以日本、韩国、新加坡、印度、澳大利亚、中国的内地以及香港和台湾地区为主。日本期货市场主要包括以东京工业品交易所（主要是能源和贵金属期货）、东京谷物交易所（主要是农产品期货）等为主的商品交易所，东京证券交易所（主要交易国债期货和股指期货）、大阪证券交易所（主要交易日经225指数期货）和东京金融期货交易所（主要交易短期利率期货）为主的期货交易所。韩国期货市场近年来发展迅速，最著名的是韩国交易所集团下的KOSPI200指数期货与期权，交易量近几年名列全球第一。新加坡交易所集团下的期货市场上市的主要是离岸的股指期货，如摩根台指期货、日经225指数期货等。印度主要期货品种包括证券交易所上市的股指期货和个股期货以及商品交易所上市的商品期货。澳大利亚期货市场主要是当地的股指和利率期货。中国内地目前有上海期货交易所（主要交易金属、能源、橡胶等期货）、大连商品交易所（交易大豆、玉米等期货）以及郑州商品交易所（交易小麦、棉花、白糖等期货）。中国金融期货交易所（以下简称中金所）将上市金融期货品种，首先将上市沪深300股指期货。香港地区的期货市场主要是以香港交易所集团下的恒生指数期货、H股指数期货为主。台湾地区的期货市场主要包括在台湾期货交易所上市的股指期货与期权。

⑷ 中南美及非洲期货市场

中南美主要是墨西哥衍生品交易所（主要交易利率、汇率期货）和巴西期货交易所（交易各类金融和商品期货）。非洲期货市场主要是南非的证券交易所下属的期货市场，上市当地金融期货品种。

金融期货的种类有哪些？

金融期货主要品种可以分为外汇类期货、利率类期货（包括中长期债券期货和短期利率期货）和股票类期货。具体分类如下表所示：

表：金融期货的分类

什么是股票价格指数？

 

股票价格指数是用以反映整个市场上各种股票市场价格的总体水平及其变动情况的指标。在股票市场上，成百上千种股票同时交易，股票价格的涨落各不相同，因此需要有一个总的尺度标准，即股票价格指数来衡量整个市场的价格水平，观察股票市场的变化情况。

股票价格指数一般是由一些有影响的机构编制，并定期及时公布。国际市场上比较著名的指数有道琼斯工业股价平均指数、标准普尔500指数、伦敦金融时报指数等。

股票价格指数的编制方法有哪些？

目前股价指数编制的方法主要有三种，即算术平均法、几何平均法和加权平均法。

（1）算术平均法

该方法是先选定具有代表性的样本股票，以某年某月某日为基期，并确定基期指数，然后计算某一日样本股票的价格平均数，将该平均数与基期对应的平均数相比，最后乘以基期指数即得出该日的股票价格平均指数。

（2）几何平均法

国际金融市场上有一部分较有影响的股票指数是采用几何平均法编制的，其中以伦敦金融时报指数和美国价值线指数为代表。在几何平均法中，报告期和基期的股票平均价采用样本股票价格的几何平均数。

（3）加权平均法

不同股票的地位不同，对股票市场的影响也有大小。加权平均法首先按样本股票在市场上的不同地位赋予其不同的权数，即地位重要的权数大，地位次要的权数小；然后将各样本股票的价格与其权数相乘后求和，再与总权数相除，得到按加权平均法计算的报告期和基期的平均股价；最后据此计算股票价格指数。加权平均法权数的选择，可以是股票的成交金额，也可以是它的上市股数。若选择计算期的同度量因素作为权数，则被称为派许（Paasche）加权法。

什么是股指期货？

所谓股指期货，就是以某种股票指数为标的资产的标准化的期货合约。买卖双方报出的价格是一定时期后的股票指数价格水平。在合约到期后，股指期货通过现金结算差价的方式来进行交割。股指期货交易与股票交易相比，有很多明显的区别：

（1）股指期货合约有到期日，不能无限期持有。股票买入后正常情况下可以一直持有，但股指期货合约有确定的到期日。因此交易股指期货必须注意合约到期日，以决定是提前平仓了结持仓，还是等待合约到期进行现金交割。

（2）股指期货采用保证金交易，即在进行股指期货交易时，投资者不需支付合约价值的全额资金，只需支付一定比例的资金作为履约保证；而目前我国股票交易则需要支付股票价值的全部金额。由于股指期货是保证金交易，亏损额甚至可能超过投资本金，这一点和股票交易也不同。

（3）在交易方向上，股指期货交易可以卖空，既可以先买后卖，也可以先卖后买，因而股指期货交易是双向交易。而部分国家的股票市场没有卖空机制，股票只能先买后卖，不允许卖空，此时股票交易是单向交易。

（4）在结算方式上，股指期货交易采用当日无负债结算制度，交易所当日要对交易保证金进行结算，如果账户保证金余额不足，必须在规定的时间内补足，否则可能会被强行平仓；而股票交易采取全额交易，并不需要投资者追加资金，并且买入股票后在卖出以前，账面盈亏都是不结算的。

股指期货是如何发展起来的？

20世纪70年代，西方各国出现经济滞胀，经济增长缓慢，物价飞涨，政治局势动荡，股票市场经历了二战后最严重的一次危机，道琼斯指数跌幅在1973-1974年的股市下跌中超过了50%，人们意识到在股市下跌面前没有恰当的金融工具可以利用。

1977年，堪萨斯市期货交易所（Kansas City Board of Trade，KCBT）向美国商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission，CFTC）提交开展股票指数期货交易的报告。尽管CFTC对此报告非常重视，然而，由于美国证券交易委员会（SEC）与CFTC在谁来监管股指期货这个问题上产生了分歧，造成无法决策的局面。1981年，新任CFTC主席约翰逊和新任SEC主席夏德达成“夏德—约翰逊协议”，明确规定股指期
货合约的管辖权属于CFTC。1982年该协议在美国国会通过。同年2月，CFTC即批准了KCBT的报告。2月24日，KCBT推出了第一份股指期货合约——价值线综合平均指数（the Value Line Index）合约；4月21日，芝加哥商业交易所（Chicago MercantileExchange，CME）推出了S&P500股指期货；其后纽约期货交易所（New York Boardof Trade，NYBOT）也迅速推出了NYSE综合指数期货交易。

股票指数期货一经诞生就受到了市场的广泛关注，价值线指数期货推出的当年就成交了35万张，S&P500指数期货的成交量更达到了150万张。1984年，股票指数期货的交易量已占美国所有期货合约交易量的20%以上。股指期货的成功，不仅大大扩大了美国国内期货市场的规模，而且也引发了世界性的股指期货交易热潮。不但引起了国外一些已开设期货交易的交易所竞相仿效，纷纷开办其各有特色的股指期货交易，而且连一些从未开展期货交易的国家和地区也往往将股指期货作为开展期货交易的突破口。