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姜超:M1堆积反映未来不确定性

最新高手视频! 七禾网 时间:2016-09-28 08:29:37 来源:海通证券

自15年4季度以来,我国M2同比增速在13%-14%左右,16年5月开始,M2增速更是下滑至11%-12%。但同期M1增速则水涨船高,从15年10月的14%上升至16年7-8月的25%左右。M1与M2的剪刀差持续扩大,我们认为以下几个因素值得探究:


1)财富配置转移,影响存款结构。15年以来,随着地产政策放松,房价暴涨,居民动用存量财富和杠杆资金积极买房,居民存款和银行房贷流向地产企业,为M1增加提供了前提。而另一方面,居民存款也在向金融市场转移,通过股债融资进入实体企业,同样为企业提供了不少资金。


2)企业经营现金增速趋降,固定资产投资下滑。财报显示,16年上半年,非金融上市公司经营净现金流增幅趋降。14年末,总体经营净现金流同比增速在15%左右,15年末为19%,16年上半年则降至13.8%。但企业用于购买固定资产的现金支出量与15年同期基本持平,意味着固定资产投资增速下滑,一定程度减少了投资现金流出。


3)金融市场的火爆,企业融资改善。16年上半年,非金融上市公司的发行债券融资较15年几乎增加1倍;而由于15年上半年股市仍在牛市,当年企业吸引股权类投资资金的同比增速也增加了将近一倍。股债融资弥补了银行对企业信贷的下滑,也助于企业现金流改善。


如果说过去的M1增加反应的是企业看到经济改善预期,从而主动增加活期资金,准备投入实体经济中。那么当前M1的堆积,其实是面对经济长期下行和未来不确定性时,企业大量融资后,与其投资,不如手握现金的选择;再加上居民存款向地产等企业转移,共同推升了M1.


以下是正文:


1.M1与M2逐步背离


自2015年4季度以来,我国M2同比增速持续在13%-14%左右,16年5月开始,由于高基数和信贷放缓,M2增速更是落到了11%-12%区间内。但与M2同比增速趋降不同,我国同期的M1增速则水涨船高,从15年10月的14%上升至16年7-8月的25%左右。M1与M2持续的剪刀差扩大,值得深思。



此外,过去的固定资产投资与M1同比增速具有一定的相关性。但2015年以来,固定资产投资增速持续下行,即使4季度开始M1同比强势反弹,投资增速依然偏弱,过去的规律似乎被打破。


2.财富配置转移,影响存款结构


居民财富配置的变化之一:向地产转移,房企获得大量资金。首先,15年以来,随着地产政策放松,房价暴涨,居民动用存量财富和杠杆资金积极买房,居民存款和银行房贷流向地产企业,为M1增加提供了前提。


居民财富配置的变化之二:向理财产品转移,金融市场为企业补充资金。其次,15年以来,居民存款持续向金融市场转移,再通过股债投资进入实体企业,同样为企业提供了不少资金。


虽然居民财富配置的变化使得企业获得了资金,但如果企业将资金投入到实体经济中,那么M1的回升应伴随着投资改善,货币流动速度增加,经济回暖。但是我们看到的是15年4季度以来,M1和经济的背离,本质是企业投融资行为的变化,这部分我们通过上市公司财报来分析。


3.上市公司货币资金普遍增加


根据上市公司财报,16年上半年,非金融上市企业的货币资金同比增速在20.5%左右,与15年末的23%相当,显著高于14年末的11%,印证企业库存现金及可随时用于支付的存款在15年末和16年上半年的确明显增加。


从绝对量来看,16年上半年上市公司的筹资净现金流延续15年的改善态势,经营性现金流增速放缓,投资净现金流则继续负增。


4. 经营现金增速趋降,固定资产投资下滑


内需改善幅度有限,经营现金流增速趋降。16年上半年,实体经济小幅回暖,但仍依靠地产和基建发力,制造业投资难见起色,消费平稳。数据显示,16年上半年,上市公司经营净现金流增幅也趋降。14年末,总体经营净现金流同比增速在15%左右,15年末为19%,而16年上半年降至13.8%.


经济景气度不高,固定资产投资下滑。13年以来,制造业逐渐产能过剩,房地产也因人口红利消失而面临拐点,使得上市公司总体的固定资产投资支出逐年下滑。16年上半年,非金融上市公司的购买固定资产现金支出与15年同期基本持平,固定资产投资支出增速下滑,一定程度减少了投资现金流出。


5. 股债融资改善,企业囤积现金


金融市场火爆,债股融资环境改善,为企业带来不少现金流。16年上半年,非金融上市公司的发行债券融资较15年增加1倍,15年发债融资同比增速也达到75%;而由于15年上半年股市仍在牛市,当年吸引股权类投资的资金同比增速也增加了将近一倍。股债融资补充资金,弥补了银行信贷的下滑,也助于企业现金流改善。


如果说过去的M1增加反应的是企业看到经济改善预期,从而主动增加活期资金,准备投入实体经济中,那么当前M1的堆积,其实是面对经济长期下行期,和未来不确定性时,企业的“自我保护”,与其投资,不如手握现金;再加上居民存款向地产等企业转移,共同推升了M1.




责任编辑:熊敏

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