下游企业利润严重萎缩

当前，内外盘倒挂已经明显收窄，预计8—9月PP进口量将呈现季节性回升趋势。同时，由于订单低迷以及原料价格拉涨，下游企业利润严重萎缩，PP塑编开工率已经出现明显的非季节性下滑现象，说明高价原料已对终端需求形成了明显抑制。

今年以来，PP作为大宗商品期货中的“黑马”脱颖而出，PP期货指数上涨幅度一度达到3000元/吨，改变了行业内关于该品种产能过剩的印象。但目前PP期货拉丝级可交割品相较于其他非PP交割品种类估值已出现了较大的提升，长期来看不可持续。

成本维持在相对低位

目前生产PP的直接原料主要有石脑油、煤炭、甲醇、丙烯以及丙烷等。各种原料对应不同的生产工艺，生产出来的PP完全制造成本差异较大。截至7月中旬，根据国内1840万吨的PP总产能对应不同原料占比估算出来PP的社会平均生产成本在5600—5800元/吨。而去年下半年以来，PP社会平均生产成本总体在5000—6000元/吨波动，且与油价走势一致。

从原油方面来看，截至7月18日，美国原油产量连续两周增加至849.4万桶/日，活跃石油钻井平台连续三周增加27座至357座。美国精炼厂开工率周环比增加0.9个百分点至93.2%，显示由美国夏季出游高峰带动的终端需求已达到最高水平。受制于成品油库存和利润下滑压力，精炼厂开工率提升空间有限。OPEC方面，随着尼日利亚原油产出恢复和伊朗等产油国增加产量，6月该组织原油产量创出3285.8万桶/日的新高后仍有可能继续攀升，而19日IMF再度下调今明两年全球经济增长预估，显示原油市场需求可能不如预期，这将继续给原油市场带来下行压力，进而拖累PP成本重心缓慢下移。

供应即将由紧转松

今年PP期货市场经历了两波明显的拉涨行情，而5月底开始的这波拉涨主要炒作G20峰会期间浙江地区几家PP工厂停产检修以及其他石化工厂季节性检修带来的供给收缩预期。从实际情况来看，8—9月的检修力度较5—6月偏弱，宁波富德、绍兴三圆、镇海炼化、上海赛科等受G20峰会影响的装置在利润良好刺激下，多为阶段性降负荷操作。外加上神华新疆新建的45万吨PP产能计划月底出产品，中天合创两套累计70万吨的PP产能也计划于9月和11月投产，国内PP市场的供应压力将在9月及之后集中显现。

从进口方面来看，今年1—6月，我国PP累计进口量为213.7万吨，同比大幅下滑14.23%，而随着国内PP价格的上涨，内外盘倒挂已经明显收窄，且PP价格的长周期上涨也会刺激进口货源的增加，预计8—9月PP进口量将呈现季节性回升趋势。同时，由于订单低迷以及原料价格拉涨，下游企业利润严重萎缩，PP塑编开工率已经出现明显的非季节性下滑现象，说明高价原料对终端需求已形成了明显抑制。笔者预计，自9月开始，国内PP供应将由紧转松。

PP拉丝估值偏高

近期，PP拉丝价格上涨幅度较大，但同属于PP种类中的粉料和共聚级PP，因不属于期货可交割品，跟涨幅度明显不足。截至7月中旬，PP拉丝与粉料价差超过1000元/吨，对应PP拉丝的编织袋需求会转移至可替代的粉料市场。此外，随着共聚与拉丝价差的收窄，从供应层面看，PP生产企业更倾向于生产成本更低的PP拉丝。PP拉丝生产比例的提高以及粉料对拉丝的替代需求均不利于PP期价的走高。

总体来看，经过持续的大幅拉涨，PP期货价格已经明显高估。追高需谨慎。