股票投资家彼得·林奇曾经说过：“每一次危机，看起来都比上一次更严重。在过去70多年历史上发生的40次股市暴跌中，即使其中39次我提前预测到，而且在暴跌前卖掉了所有的股票，我最后也会后悔万分的。因为即使是跌幅最大的那次股灾，股价最终也涨回来了，而且涨得更高。”

A股市场从去年6月以来，已经经历了三轮快速的杀跌，从2015年6月12日5178的最高点已接近腰斩，市值蒸发超过22万亿元，相当于2015年全年GDP的近三分之一。2016年1月上证指数跌幅达到22.65%，历史最差开年也让市场的信心跌入谷底。市场成交随着春节的临近降入冰点，已经回到了2014年10月行情启动前日均仅4000亿元左右的水平。

不可否认的是，目前A股市场正在经历经济下行压力加大和利率下行空间有限的双重挤压。2016年伴随中国的去产能去杠杆，企业的盈利基本面将继续恶化，利率下行将受制于美联储加息和汇率贬值的约束，央行的调控将更加困难，市场的悲观情绪开始逐步蔓延。那么，在经历连续的杀跌之后，A股是否已经具备了中长线价值投资的底部呢？笔者认为时间未到，或许向下还有20%左右的空间，即在2200点附近会出现较好的投资价值底部。

2005年股权分置改革之后，市场经历过三轮低点，分别是2005年7月的998点、2008年10月次贷危机的1664点和2013年6月“钱荒”之后的1849点。笔者通过四个维度去衡量目前的市场：一是市盈率，二是市净率，三是A股市值/GDP，四是A股市值/居民储蓄。

通过对比不难看出，目前市场的估值有三个特点：一是全市场依旧高于历史低点的平均水平，其中衡量估值的市盈率和市净率较历史均值低点分别高23.13%和11.7%。虽然蓝筹占比高的上证和沪深300指数已经低于历史均值水平，但是中小板和创业板的估值可以说还悬在半空。加上未来注册制的推出、壳资源价值的消失和筹码博弈格局的改变，A股下行空间仍旧较大。二是从巴菲特衡量市场泡沫化的指标市值/GDP来看，目前A股该指标较历史均值低点仍旧高26.41%。虽然巴菲特认为该指标进入60%—70%的区间就是合适的投资范围，但从美国历次指数深度调整的幅度来看，都跌到了50%左右的水平，上世纪30年代大萧条甚至跌到25%。三是从衡量市场可入市资金存量的市值/居民储蓄来看，也较历史均值高估49.23%。伴随人口红利消失对储蓄的侵蚀和人民币贬值对于流动性的抽离，A股市场在注册制加大股权直接融资开启之后，原本股少钱多的格局将慢慢发生质变。A股较H股由于流动性产生的溢价依旧在1.65—1.7一线的高位，未来这种溢价也面临消失，所以蓝筹较历史低点的低估可能只是一个估值陷阱。

2016年我们认为是中国经济涅槃重生的关键一年，是社会和金融资源错配纠错的一年，也是A股市场估值寻底的一年。在下行格局中，投资者要抱有“持有现金即盈利”的思维。这样才能在中国经济完成转型和市场进入中长期可投资区间时，有足够的现金收集优质公司筹码，分享中国经济再腾飞的红利。