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王旺:现货市场没被大幅做空 短期不宜过分悲观

最新高手视频! 七禾网 时间:2015-08-27 10:40:35 来源:长江期货 作者:王旺

自8月11日人民币大幅贬值以来,市场即存在降准以对冲资金外流的预期。近期全球股市走软,A股再次巨幅下跌,央行在此时选择降息降准,一方面能够对冲本币贬值和经济失速风险,另一方面在客观上有助于稳定股市。


7月金融机构外汇占款下降2491亿元,国内流动性承压,短端利率持续走高,短期国债回购利率及隔夜与一个月期银行同业拆借利率连续上行,短期资金需求边际收紧迹象明显。降准将直接缓解资金面边际恶化的现象。2015年7月金融机构各项存款余额约134万亿元,扣除不缴准的非银金融机构存款后约为100万亿元,普降0.5个百分点,相当于释放流动性5000亿元。此外,定向降准释放流动性约1000亿元。因此笔者预计本次降准约释放流动性6000亿元。


然而,周三市场并未由于央行双降停止下跌的步伐,盘中短暂的反弹反而引致现货市场套牢盘抛压的释放,尾盘再度转跌。市场整体依然笼罩在极度悲观的氛围之中。收盘IF1509贴水279.09点,隐含利率达-140%,IC1509贴水838.33点,隐含利率-210%。通过期货持有成本定价公式可知,股指期货的期现价差受到多重因素的影响,包括利率水平、期限长短、成份股分红因素。理论定价因素在当前与实际价差水平相比,已完全处于可忽略不计的境地。9月市场已过了沪深300成分股集中分红的时期,笔者估算IF1509到期前分红因素的影响已不足3个点。由于利率水平的连续下降,IF1509到期的资金持有成本不足10个点。因此,当前实际交易的股指期货呈现的升贴水,更多直接反映着投资者对未来市场的预期。


从股指期货投资者预期的角度而言,IF1509收盘贴水279.06点。忽略那些可相比较之下可不计的理论价差因素,意味着投资者预期IF1509到期时沪深300指数会下跌279.06点,否则空方到期时将无法获利甚至出现亏损。依此看来,投资者看空后市的情绪十分浓烈。沪深300指数周三收盘3025.69点,期现价差反映的预期数周跌幅达到9.2%。由于沪深300指数中有部分成分股停牌,预计复牌后的补跌将带动沪深300指数下行2%。剔除停牌的因素后,股指期货真实看跌预期仍有约7%。


虽然期现价差大幅贴水体现的投资者看空预期真实存在,但笔者认为这种预期并非完全合理。首先,对未来定价的预期在当下来看是无法证明正确与否的事情。其次,即使投资者对未来市场持预期下跌7%的观点,那么沽空股指期货的操作本身也并不合理。当前,沪深300指数3025.69点,IF1509合约2479.6点。当IF1509合约到期价格向沪深300指数收敛是必然,因此即使对后市看空,更优的选择也应该是卖出价格更高的沪深300指数而非沽空价格较低的股指期货。


然而,从近期的300ETF融券余额来看,卖出300ETF的规模并未增加,反而持续下降。截至本周二,华泰百瑞300ETF融券余额67933万元,为近一个月最低;嘉实300ETF融券余额23895万元,连续3日下降;华夏沪深300ETF融券余额128万元,连续6个交易日下降。数据显示投资者并未对现货市场大幅做空。因此笔者认为,股指期货的大幅贴水是一种过度悲观的不理智现象。

责任编辑:唐正璐

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