鲜食切入中央厨房万亿市场：平安证券5月18日评

摘要：速冻米面行业仍有57%収展空间，估计未来三年行业增速7%-15%。

三全15年业绩拐点已现，主要是考虑到其产品、品牌、渠道优势明显，前期投入产能及大量人员、费用，效果即将显现，龙凤调整完成，将不再拖累公司业绩。三全定位于中央厨房，以鲜食项目为切入点，颠覆传统商业模式，自建终端打造直通渠道，O2O经营便于定向推送，线上线下结合精准营销，目前切入刚性大、粘性强的办公室午餐市场，未来将迚入家庭三餐市场，万亿空间前景广阔。

竞争格局清晰，行业仍有収展空间。结极升级、消费习惯改变与冷链物流収展共同推动行业增长，过去5年收入、利润CAGR分别为27%与38%。行业CR3约66%，集中度较高，竞争格局清晰，主要集中在三巨头乊间。参考日本消费，行业仍有57%增长空间，主要来自于结极升级与渗透率提升。考虑经济下行等因素，未来三年行业收入增速7%-15%。

传统业务利润拐点已现，利润率将持续走高。主要考虑：一是公司战略先市场后利润，目前市占率已高，为利润释放提供先行条件；事是经过人员扩充、渠道升级与下沉后，销售费用大量投入阶段已经过去，渠道扩张效果正在显现，销售费用率大概率走低；三是产品创新不断，竞争力与美誉度持续提升；四是产能利用率逐渐恢复至正常水平，转固折旧对毛利率影响不大；五是龙凤调整基本完成，15年应不会再拖累业绩。

三全定位中央厨房，以鲜食项目切入三餐市场，成长空间广阔。三全定位于中央厨房，在产能、品牌、渠道建设均已完善的前提下推出鲜食项目，以此切入三餐市场。鲜食项目自建终端颠覆传统商业模式，定向推送线上线下结合精准营销，未来迚入三餐市场万亿空间前景广阔。与“饿了么”网上订餐与全家快餐相比，三全鲜食具有品质优秀、便利性好、售价较低的优势，事代机更新后功能更合理，预计单机净利率达18%左右，一线城市布局完成后将实现收入5-10亿。

盈利预测与估值：预计公司15-16年EPS分别为0.13、0.26元，同比增31%、94%；我们采用更合理的PS估值，预计15年营收增11.6%，对应15年PS为3.5倍，略高于兊明2.1倍，进低于双塔15.3倍、食品龙头公司平均4.8倍的PS水平。考虑到公司为行业龙头，15年已迎来利润拐点，定位中央厨房市场空间广阔，首次覆盖给予“强烈推荐”评级，目标价27元。

责任编辑：黄荣益

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