言程序：股指跌停锁死的启示-大波动率时代来临

2015/1/19，今日股指期货首次跌停锁死，产品全部盈利，团队的预言成真，股指终究遇上极端行情。事实上，只要活的够久，金融市场什么都会发生，这样的情况已在国际上发生不知多少次。

仅管我们参与的基金持有股票，但今日基金净值并未发生回撒。原因还是在于我们一直不断强调的风险控制。套利有风险；趋势风险更大。股票是天然的多头，在去年下半年多头行情初尝美好的果实后，4000点、5000点甚至大盘到万点传言甚嚣尘上，但是面对今天血淋淋的行情，如果没有股指期货参与避险，就像手无寸铁完全没有反击的能力。风控必须在风险来临之前就先做好，甚至要预想到从未发生过的事，当市场发生变动时，或许已经来不及了。

我们之所以一直提倡动态择时避险的方法，原因就是已经预想到这样的风险迟早会出现，2014年下半年传统阿尔法策略出现广泛的亏损，如今全部持有股票一味追求牛市也伤痕累累。但事实上，今的股指期货跌停锁死，或许不能称作「风险」，而是应该被称为「不确定性」。因为「风险」是由过去的波动率所推算的，但「不确定性」是没有发生过的，甚至是无法预测的。

近日瑞士央行放弃干预汇率，瑞郎在几分钟内强升近20%，造成许多交易员破产，这样的情况又有谁能预先知道？

国际期货的保证金计算公式是用过去一段时间的波动率来推算，让保证金拥有99%的信心能涵盖未来可能发的的波动。很明显的，只要是使用过多杠杆的，总有一天会出事，因为金融市场永远存在不确定性。

如何避免极端行情下的亏损？很简单，资产多的人，一个比一个保守。隔夜不要用超过2倍的杠杆。做期货数十年的老头说，不要用杠杆。我认识某一位银行家说，100元最好只做30元的生意。资产愈雄厚的人似乎愈重视风险。『做生意啊…只要做的够久，一定会赚到钱。但那个钱不是稳定的钱，有起有落。重点是，当你落下来时，你要撑的住。所以，有100块钱，最好只做30块的生意。』期货不外如是。

2015/1/19的行情是特例？黑天鹅？还是仅是开始？交易要达到不同的境界，必然得参透波动率。波动率有丛集的特性，意即发生大波动率之后，经常还会有大的波动率。波动率亦有在市场间传递的特性。国际市场的大波动率从油价开始，接着传递到欧洲，俄股，再传到瑞郎。今日，股指期货跌停了，明天呢？今年，我们预期将是大波率的一年，欢迎回到大波率年代。

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责任编辑：翁建平

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