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首届“中国资本全球化”全球投资论坛王茹远演讲文字实录

最新高手视频! 七禾网 时间:2016-02-04 17:22:03 来源:雪球

演讲嘉宾:王茹远女士  


原宝盈基金的基金经理 2003-2007年先后在腾讯、TOM工作,2007年进入宝盈基金,2012年6月30日任宝盈核心优势灵活配置混合型证券投资基金基金经理,任职回报达129.9%,资产净值增长达5943.73%。2013年8月1日兼任宝盈策略增长股票型证券投资基金基金经理,任职回报达46.53%,资产净值增长106.43%。


主持人:我们投资领域里不仅有像但斌总、迅雷总这样的精英男士,女性同样是巾帼不让须眉。接下来,我们将请出的便是传说中的“基金一姐”,她不仅年轻漂亮,更是业务能力过人,在2012年任宝盈基金经理时,任职回报率达129.9%,资产净值增长更达5943.73%。好,现在就让我们用掌声请原宝盈基金的基金经理王茹远女士,与大家共同分享《成长股投资思路》,欢迎!


王茹远:我和但总没有商量,但是我觉得我这个标题还是蛮能回答的,其实我年龄不小了,但是我脸皮厚一点,代表少壮派的一些观点。我演讲的名字是《乱涨渐欲迷人眼,拨云见日选真金》,我自己应该是比较坚定的成长股投资者风格,但实际上不可否认的,A股这种,尤其是从去年到今年这种引领市场的基本上都是大的游资,在这种情况下,我大概能看明白哪些是纯题材炒作,是有行业逻辑的。


我大概分四个部分讲,第一个我们可以简单回顾一下过去五年,也就是从2009年整个股市回暖,再加上2009年底创业板推出以来,成长股的炒作路径,重点就是刚才标题里面讲的,因为你看每一个个股各有千秋,每个人看法不一样,但是我们可以用市值看成长股里面的逻辑。后面我的PPT会特别长,很多图,就是为了说明问题。我们以板块为例怎么筛选一些好行业、好公司;从市值的角度,怎么过滤一些,尽管你从公司个股来说觉得它还有很多题材,很多并购在里面,但为什么不涨反而在跌呢?最后,2014年马上结束,我们看一下对2015年的一些畅想,就是在新的环境下,成长股的表现如何?


过去五年的炒作路径,虽然过去很久了,但记忆犹新。2009年底创业板推出的时候,标的很稀缺,所以2009年底很多公司上市的时候,当天的股价很久都突破不了新点,当时特别新鲜。是个公司在卖方分析师的引导下都能编出很多题材故事。后来到2010年,当时是9月底之前,就是基本上都是成长股的行情。银行、地产表现都不怎么样。当时2010年我还是卖方分析师的时候,基金经理完全分成两块,一个是卖成长股的,一个是做传统的。2010年不断有创业板还有中小板的公司上市,大家借着各种主题炒作。2010年你一个公司不管是出一个表面业绩,哪怕去年50万的利润,今年100万的利润,大家很认业绩的表面数字,也不管里面到底是怎么出来的。还有很多概念大家都认,2013年到2014年很多的炒作,就把2010年大家炒了很多的题材重新炒了一遍。


但不同的是,很多公司经过三年的发展,洗白了历史上的东西,然后去并购、融资,所以这一轮的炒作本身的基本面就是在它的体制更加强壮情况下的炒作。2011年整个市场很低迷,这个公司经过大家的畅想以后,除了极个别电子产业的公司,大部分的公司业绩是严重不达标,所以2011年整体,我记得我当时做过一个统计,就是差不多从这些股价最高点到后面最低点,平均大概有70%左右的跌幅。但是2011年我记得在年初和7月份,还有年底的时候,其实A股有它自己的特色,这些特色我们可以从价值理念不认同,但是我们必须知道它有这样的游戏规则,就基本你说炒别的不见得赢,但是炒次新股,到11月都高速运转,实际上炒的那些人也不知道那家公司有什么预期,但是他还是炒。


然后2012年整个市场也不好,但是如果大家留意,2012年有一些安防,还有苹果,我说的主要是一些小市值的成长股,包括2012年的医药、消费,因为业绩比较好,所以2012年是业绩的一年,只要你有业绩,它不去看你的行业空间怎么样,只看业绩,它基本上是从熊市里走出牛市的特征。2013年成长股整体上涨,但是主要是涨的一些白马,比如说电子、传媒、环保,还有一些油漆装备等等,基本上还是一些市值比较大的白马股涨,其它是跟随 。还有一些主题性的炒作,比如炒的金融IC卡,还有各种各样的题材,什么都能炒起来,2013年市场还是很认业绩的,过去大概从2014年2月底之前,A股对成长业绩很认,只要你有业绩大家都在炒。


2013年逐渐兴起了传媒行业,最早兴起进行产业并购,大家都想的差不多,说并游戏大家都去并游戏,或者并一些营销类的,所以2013年是一个白马领涨,比较重业绩,并购重组比较兴起的时候。2014年,大家看到的是成长股涨或者是小股票涨,其实它涨的东西不一样,炒作逻辑也不一样,因为我毕竟一直在机构,像以前出来季报、研究员都要分析财务数据的,如果2014年你还去分析的话基本上都是无用功,因为现在基本上没有人看业绩,大家看的都是这个公司未来市值能做多大,后面有没有一系列的并购预期,有没有市值维护的诉求等等这些。


其实今年这个风格,应该从3、4月份是跌的,从5月份风格已经明朗。而且我发现一个规律,因为A股每年它的风气会变,每年5月份走出来是什么风格,几乎全年就是什么风格,几乎走到10月份,因为10月份是绝对收益要兑现利润的时候,所以10月份是调整期,但是从5月份到10月上旬基本上是一种风格的炒作。我记得前段时间 大家网上做了一个统计报告,就是涨幅最大的,就是一个市值,比如说10亿到30亿之间,平均涨幅当时是60、70%,为什么它会炒成这样?很简单,去年大家炒成长的白马,当时最高的时候都冲到500亿了,还有蓝色光标,大家一口气把它炒火了,把后面三年的都透支了,当然就切换到什么还能继续炒,就找出一些小黑马。


我觉得在A股做成长股的投资,我自己认为有一点是必须去接受的,就是一定要作为一个整体来看,不要直接进去看一个公司,看单个公司,要么就是你被它的市盈率,把节操吓到了,要么就是你自我陶醉了。这个我大概罗列了一下,我最近做这个的时候,我自己一个一个看了一下,这主要选的是创业板的公司,你再去看创业板的公司在200亿市值的没几个,而且里面几个公司市值应该还有下跌空间。你看炒的这么热烈,200亿市值的公司也就那么几个,100亿到200亿的也这么几个,大家基本上都挣扎在50亿到100亿之间,这个比较多。其实我下面的大概是市值分布,大概做了一个对应关系,就对这些要达到这个市值本身要具备什么基本面的要素,比如说要到200亿市值里面,比如说这里面的碧水源、华谊兄弟、乐视网、蓝色光标、机器人等等,它一定是某一个行业,某一个细分领域的龙头,而且它所处的行业有足够大的空间,而且行业景气一定是往上。而且为什么有一些公司从200多亿一下飙到500亿市值,然后又掉到200亿市值,就是因为它在风口上,A股永远是这样,它一定是在风口上,再加上一些刺激因素。去年差不多三分之一的传媒公司在停牌,你停牌了大家认为有并购,不停牌的后面有停牌,你回过头来看很多东西肯定是炒过了。


但是如果我们分两面性看这个事情,当时有这个环境,它炒这么过的时候是对的,但是要分情形,如果我们投资人有很大的资金进出的话,还是要看清楚这个公司本身是不是有这样的价值。当然要到200亿以上,很多公司本身要利润体量跟的上,像这里面的神州泰岳,它就是利润规模大一些,100亿到200亿,一定是上面的要素大部分都具备,但一定缺了某一条或者某两条,其实这100亿到200亿市值里面很多公司是不错的。


像50亿到100亿的就差一些,这一些公司可能也努力的,尤其是50亿以下的公司努力想脱离屌丝,但是本身它缺少行业竞争力或者本身行业空间有限或者治理结构有问题,比如说老板之间闹翻了或者董事长泡妞,公信力失去了,总会这样的问题。站上500亿市值还真不是容易的一件事情,其中有一条我觉得在A股非常缺失的,就是管理层的进取和管理层的节操,我们经常讲治理结构问题,比如说一些传媒公司,我无法相信这些传媒公司的老大会真正呕心沥血的经营一个公司,或者他拍影视剧他的成本到底怎么核算我真不知道。当然产业里面的人也讲过一些猫腻,去年华谊兄弟到500亿市值的时候,很多人就喊到1000亿市值了,但是如果你真的喊到1000亿市值的时候,你要想这个公司有没有稳定的可持续性,如果没有我觉得可能都不到500亿市值。


后面我举了大量的板块,我想跟大家分享的,可能在一些偏价值投资人的眼里,觉得我们做成长的可能跟投股票一样没节操,但是我最早一份工作是在腾讯,我还专门看过三年的海外互联网,但斌但总提到的腾讯、金山这些,我也做过,海外投资确实要非常价值,要计算好这个公司在极限的情况下。我记得2010年很多公司涨了一波以后,海外很多公司跌了70%、80%的。但是我到A股看一遍就吐一次,觉得全是垃圾,但是当我们整体性看这些东西的时候,我再插一句,我从网易辞职的时候,我管理基金最高峰的时候两个基金加起来快到90亿了,所以真正你资金量到一定情况以后,我的原则你选一个成长股,一定不要说30%的空间,你买什么啊?你买进去已经是高点了,跑又跑不出来,你看到它涨的时候你卖能卖出去,但是跌的时候底下空荡荡的根本卖不出去。所以如果你真的把一个股票当一回事,不管是拿100万炒还是拿100亿炒,还是要从大原理上想通一个东西,如果一个成长股真的连翻番的空间都看不到,的确要看到这样的空间才有价值,你才把它当回事,才去把它当一个可选的品种,你一定要有这种理念。


因为你老想着玩30%的空间,但有可能你拿三个月它一点不涨,你刚卖了它就翻番了。所以我这说的成长股,也说讲一些市值对应的一个原则:就是一年内看不到翻番空间的成长股,真的没必要当成战略入仓品种,无论你拿多少钱玩。


这个我先举一个负面案例,就可能你从战略上要放弃一些东西,因为A股有这么多东西可以投,你不要把精力放在空间小的东西上,一定要放在5到10倍空间的东西。去年整个传媒板块风太大,卖方推荐的时候都是有30%的空间业绩增长,就要给40倍的PE,大部分并购都是围绕游戏、影视还有营销的公司,因为所有的并购扩张,尤其是中国式的并购,所有的并购都会被注水。像我所知道的像很多原先在传媒领域的公司,都会涉及到***这些东西,这种并购扩张,就算它完全并购的是一个优秀的公司,但是都习惯做老大的人,你把他捏一块,谁会听谁的?所以差不多全球的并购案例里面,99%是失败的,所以大家不要对并购抱太高的期望。


所以像蓝色光标,200多亿,去年最高的时候也到了300、400亿的市值,华谊兄弟最高的时候500亿,华策最高的时候差不多300、400亿,奥飞动漫最高的时候也有300亿左右,这是传媒标配推荐的品种。当然这个我买过,其它我一个没上过我的十大中仓,这些公司它到一定程度以后各有各的瑕疵,如果一个公司有300、400亿市值,你真要让它的市值再翻一番,就是我讲的一个原则,你看不到它的空间就不要抱期望。所以我在我今年的战略里面一定要放弃这种成长白马,你只要不买成长白马,哪怕买僵尸股都赚了很多钱了。


第二个板块是手机游戏,我这些东西都做过,我互联网公司待了五年,对里面的东西比较清楚,这些东西在全球就包括中概股很多都是游戏公司,从来没有给过游戏高的PE,有的东西必须认可它阶段性的,其实任何行业归根结底都有它的周期性,但是去年整个手机游戏就是爆发时间,因为智能机突然普及,包括微信上下载游戏,整个行业是一个爆发时间。从今年2月底之前,市场审美标准还停留在只要你出业绩,就可以了,但是等它市值涨到一定程度以后,这种东西一定是要坚决抛弃的,因为游戏基本上你能看到3个月的利润都不错了,真正精品的游戏国外就是暴雪,国内真正精品的也就金山做的几个还可以,腾讯都不怎么样,这种游戏能够实现稳定现金流的,实现长时间的几乎很少,所以游戏能看到3个月的利润,我为什么要给它30个亿以上呢?所以这种东西它市值炒到一定程度以后是一定不能支撑的。


我应该是在去年差不多9月份,我的机构持有人我原来把他们加一个微信群里面,天天给他们服务,每时每刻在汇报。对游戏应该是去年还在疯狂上涨的时候我就很不顺眼了,我认为它后面的下跌空间非常大,你看这些公司最高的时候也300、400亿市值了,这些东西都是靠并购起来的。但是我们不得不承认,大家炒的其实是一个行业的上涨,具体炒哪个公司,就是哪个公司被大家忽悠的深,像这些后来自己本身借壳上市的相对优秀一点,像作为80后的创业者能够抵制住这么大的诱惑借壳上市,最起码说明他还是有志向的。


你看这些公司的市值都不小了,没有稳定盈利期的话,这些必然是下降的,如果是把前面的传媒和游戏股过滤掉,那应该说今年的投资是琐了很大的安全边际了。


负面案例第三,就是这些国有的传媒股,这些公司正面的东西是政府对意识形态的控制,对国有的传媒公司肯定是有利的。然后这些公司在一些城市的核心地方有标的,而且现金流也非常好,可以支持并购,但是负面的话,我觉得这些传统的传媒股并不代表一个社会的发展方向,而且它的互联网基因绝对不能支撑它真正的500亿市值,500亿市值已经代表你是一个极品的公司。所以后面这个最高的时候也500亿市值了,这些市值也非常大,我觉得这些东西,也许还有很多看点,很多题材,你看后面这些其实看起来走势不错,市值也都100、200亿。我看这些走势应该是包含了很多并购预期,或者刚并购完,走势看起来还不错,但是100亿的市值我不认为后面有很大的空间。


其实影视公司跟传媒也一样,收入也不稳定,行业监管、广电政策变来变去,最主要的是我对管理层并不太信任。很多影视公司你真的不知道它是拍电视剧还是泡妞,还有影视的核算问题,我听了以后再也不信他们的财务报表了。还有并购这些,像把央视的媒介代理公司并购过来的,打死我都不相信它的业绩能够持续,你作为一个民营企业你认为你有***的能力吗?所以这些东西我觉得都是,这个判断我在去年我的机构路演中一直是这个观点,我记得还有人说最疯狂上涨没有赶上,但是我也没有吃亏,反正投资最后就是一个概率,它涨的好的时候我不投它可以投别人。当然这里面不排除有一些公司管理层还是很敬业的,据我调研情况,里面肯定有敬业的,我认为大部分不敬业,但是个别还是很不错的,但是拿一个周期来说,去年我觉得这些东西涨的有点多,风涨的太大了,大家把未来畅想的太美妙了,而且一堆借壳也上了,稀缺也不稀缺了,市场也大了,空间没多大了,也没多少油水了。


再举一个正面案例,信息安全。我自己学计算机学了七年,而且我还是一个爱国的人,我希望看到中国计算机业自主软件兴起,也期待了很多年,虽然我自己没有好好去做。这些公司有一些品种,像中国软件,你看起来这个公司很烂,其实我也觉得它很烂,它管理层也烂,什么都烂,但是这个公司刚开始上涨的时候30个亿的市值,而且它毕竟有一些核心的品种在里面,就当时你看这堆东西它代表的是国家的一个基础软件这些产业,这些都是30亿市值起来的,你看这些东西,最多是在整个国产软件板块起来以前,最高只有两个公司在200亿左右,第一期就有6000亿的投资。


我还是回归到那个话题,对这个行业好,政策支持,国家一定要做的事情,就信息安全是一个国家战略,这种行业的话我们就得像看人,肯定人无完人,这些公司也得全局来看,如果这样来看的话,心理障碍就消除了很多。当然这里面也有一些公司本身不是太烂,那种如果是龙头肯定更好了,但也有一些公司,像中国软件名字很好,你不把名字炒起来别的也没的涨。但是5月份市场真正的反弹,就是中国软件拉起来的。


另外一个正面案例,就是军工也是这样,军工好多在陕西,我对他们很了解,又没有进取精神,真看什么都不好,但是还是跟信息安全一样,像航空案例在重组之前100亿的市值,哪怕到3000亿市值你也不能说它很贵,就自己要做出一些东西给大家看一看。就这些行业极好,国家又要做起来的产业只能用全局的观念来看,实在没办法你就挑4个小黑马、4个小白马,白马买重一点,黑马买轻一点,回归到现实中,因为它整体都烂,好公司都流到海外去了,如果这样的话你真的挑极品,你也可以挑,但是它早就贵到不知道什么样了。


我总体来看,后面即便有调整,但趋势还是会继续向上,无论是作为安全角度或者高端装备制造,这个行业一定很大很大,而且军工不是一个无序的竞争。作为整个行业空间来说,一定是能支持大市值的。像游戏公司就支持不了大市值的公司,所以你看这些公司,当然这前面基本上是军工的大白马,后面开始就是一些优秀一点的小黑马,其实机器人走的是标准的优秀公司的走势。接下来这些可能是我自己研究基本面比较扎实的,果然走的极其稳健,这些是我认为还有点东西,有点业绩的这种,走的不错。接下来的一些包含了一些预期,比如说航空板块,整个都会有并购重组的预期,但是在A股有一点你必须接受,你真的希望一个股票涨的快的时候,首先排除的一定是机构中仓,这个你就没办法,因为A股真的有板块性,有行情的时候,一定是这种市值小的东西涨。


时间关系我就过了,大家可以看一下,每年真正选个股的时候,我这筛选了一批的个股,我以下三个要素:第一,今年的股价一定创了新高;第二,3到5月份调整不能太深,如果调整太深说明你包含了一定的水份;第三,最近没有出现趋势性往下的公司,尽管涨幅最大,但是有可能还是明年表现最好的公司,这个是我曾经中仓过的第二大中仓,现在应该已经240亿左右了。这些公司里面我就不严格讨论基本面,我们从选股的角度来说,因为今年很重要的一点,大家不仅仅是看业绩了,真正的公司是管理结构什么都比较完善,这些公司能够从创业板里面跑出来一定有坚实基础。像这家公司大家看名字就想吐,其实这里面你不光要看事,还要看人,还有管理层的志向,要看很多因素,能走成这样的公司大家一定要在这些一直创新高的里面去找好东西。


简单说一下2015年的成长股的环境有很多变化。去年两年的普涨,就是2013年涨了白马,2014年涨了黑马,这是一个背景。第二个就是2013年的并购可开始爆出不达预期的地雷,股市一定要反映在真正露馅之前,所以我刚才举个几个负面案例里面,不只是说明年调整了就要涨了,还是要跌。还有新股要不断发行,还有非盈利互联网公司上市,还有新三板越来越吸引眼球。我觉得如果我去买别人的基金,我可能首先考虑的就是先买已经成立起来的新三板专业户,这里面肯定有好东西。再一个就是沪港通,沪港通之后,为什么大家今年市场慢慢不看业绩了,其实这个东西一定是潜移默化的过程,你看今年国内炒新能源汽车链条上的一些东西,也跟海外特斯拉带起来的风关连很大,就是海外A股联动越来越明显。再一个就是注册制,当然我认为A股的注册制的过程比较漫长 ,但并购重组还会继续活跃。


但是我的结论是我认为还有很多东西不能投,像今年并购的小市值的小黑马,该讲的故事也讲了,从几十亿市值涨到70、80亿市值了,拼凑起来的不能打造企业的核心竞争力的,所以我觉得靠并购凑起来的东西,我觉得2015年大概应该抛弃掉,基本上不会赚到太多地雷。另外一个,并购也要开始看质量了,其实大家看为什么今年传媒并购不认了,因为是凑起来的东西,你的市值如果接近百亿了,你再并购,一个是体量上支撑不了,第二是该讲的故事也讲了,所以我觉得后面的并购大家不光要看数量,还要看质量。


我大概的分享就这么多,谢谢!


主持人:谢谢王茹远女士的精彩分享!其实刚刚王茹远的分享让我感觉特别的接地气儿,说的都是我们投资者最想听的,究竟什么板块值得关注啊?怎么买股啊?而且惊人的业绩在前,现场想直接交流的,请举手了啊,机会难得!


提问:王总您好,我来自齐鲁证券分公司,想借此机会跟您请教一下,深圳一直是市场化程度最高的地方,也是创新改革走到市场最前沿的地方。在中国资本市场全球化的背景下,深圳的私募以及公募的财富管理机构,怎么满足高净值客户全球化的资产配置?


王茹远:据我了解,的确高净值的客户都有海外资产配置的需求,比如说就有很多可能要移民到香港的一些账户也不知道买什么,就瞎买,还有一些本身在海外上市的公司的那些人,因为他们经营企业,很多资产都在海外,他理财也不专业,除了自己的公司也就买买腾讯,也没有时间真正打理,需求很旺盛。你看国内也有一些,因为中国人研究中国自己的公司,本身对很多东西了解起来很接地气,也很容易了解,有一部分做的很不错的人已经能满足一部分的需求,但是我觉得对接不太好,因为国内的券商还是围绕A股的市场来服务。像我有一个朋友要发海外的对冲基金,我觉得他很不错了,除了以前打交道对他很信任的人,我觉得这一块客户对接这一块不是特别好,或者说没有专注做这一块,因为可能本身也涉及到他把客户介绍给他,也没有机制安排把它作为业绩来体现。


提问:我想问一下王总对环保这个板块有什么看法?就是在成长板块中有政策导向的,肯定是有比较好的政策支持的,比如说对于环保,你具体能看好哪几个板块或者股票?


王茹远:环保我不是专家,我对TMT、互联网熟悉一些,但是环保如果跟互联网相比的话,我觉得环保这个东西钱得一点点赚,但是互联网爆发性特别强,像有些公司去年还亏损或者利润基本打平,但明年就几个亿,后年就几十个亿,所以互联网这一类的公司一定是能够享受你看不懂的市值高度。但是对于环保这些,我始终认为这里面有一些公司,因为毕竟你不管是提供,像我这个里面一直在翻的,这个就涨的很好,这个就不错,就是走势不错,但是我不能建议说我看不看好。你不管是做工程还是什么,钱还是要慢慢来赚,所以我觉得这些公司市值可能是平稳上涨,简单来说虚拟性的就是爆发性成长强一些,比如说互联网,或者有自己核心技术的公司,其它的在我看来只要赚的数的清的公司,应该是市值平稳上涨好一些。


主持人:谢谢王茹远女士!今天论坛除了来宾之外,很多投资者也通过我们的网络直播直接参与到论坛之中,现在线上也有一位来宾想提问,我们一起看一下我们的路演平台!


提问:想问一下王茹远女士,能否介绍几个有可能出现最大市值的几个行业?


王茹远:我自己最看好的是互联网的行业,这些行业对于过去传统的以A股为主的我觉得还不太好,这个里面我觉得再一个,本身不管是通过自己的积累或者转型,能够真正拥有一些有价值的数据,并且以这个数据为中心,能够产生盈利模式的公司,应该也是未来能出来的伟大的公司,我说的伟大的公司应该以500亿市值为起点。再一个从大方向来说,信息安全、军工这些产业,它代表的是当前中国不管是政治,还是经济发展的角度需要做大做强的产业,也是这几年爆发性比较强的行业。


提问:请问王总公司有准备发行什么新产品?


王茹远:大家看我过去投资的十大中仓里面,有一半的成长,还有一半成长比较大的东西。我们经常会一边赚钱,一边控制回撤,我的投资时间也不长,但是这段时间给我的经验,就是说我其实不太拘泥于一定要什么风格或者一定投哪一类,我觉得投资还是现阶段,可能将来我要做累了,也会懒得动,现在还是以灵活为主。比如说成长股都涨的鸡犬升天了,我可能会加一些平价格的东西,所以说不上什么风格。


主持人:谢谢王女士,也谢谢线上投资人的参与!


责任编辑:翁建平

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