七禾网13、在交易中，有的人会强调轻仓控制风险，有的人则认为轻仓等于放弃了杠杆交易的优势，您如何看待？恒复投资在交易中会怎么配置交易仓位？

刘强：我们没有仓位概念，我们是看股票池里面有没有标的可买。比如我的契约里面规定是20只股票上限，如果恰好有5只股票是我特别看好的，我又非常有信心，那就5只全部购买满仓了。满仓的情况下如果都没有满足我的估值目标，并且证明我没有判断错，同时也没有更好的选择，那我就一直满仓。基于我的原则，它会自然地形成仓位，它是多少就是多少，不会因为其他原因去有意地去设置一个资产配置的比例。这样一来市场情绪比较热的时候，我们不会受到影响，但是当系统性风险来临的时候，会对我们持仓单只股票的比例要求会比较高一点。我们会去检视这个投资下去的持仓对投资者风险的波动程度会不会超过预期的程度，当然这个公司的基本面还是前提。

如果明确遇到非常大的系统性风险，在我们单只股票的投资上就会去更谨慎地做评估。但是对仓位控制的问题，我们是不变的，不会因为这个问题去减仓、去止损，这个股票非常好的情况下，我们不会因为发现风险而放弃投资，这样其实就是有判断市场的嫌疑。我不会对市场中短期去做判断，更长期我会去看它基本面的趋势，这是肯定的。

七禾网14、“市场是否可以预测”这个争论一直存在于投资市场中，不论是股票还是期货，两种观点针锋相对，您认为市场是不可预测的，这是为什么？您如何看待“市场可以预测”的理论？

刘强：“市场是可以预测的”这个观点也不是错误的。首先，有一点我必须澄清，所有的交易信息一定是对所有信息的全部反映，理论上股价反映了这个公司所有的基本面，包括情绪上的、包括非理性的，在这一点上它是有道理的。我们做价值投资，不判断市场，但我并不否认它的存在，这不防碍一个投资风格的存在，而且有它的价值所在。第二，市场在反映的时候，它已经反映的是过去存在的东西了，它永远是滞后的，但做投资的前提永远是未来，投资永远是投资未来而不是过去，过去信息的反映不一定代表它对未来是正确的，所以在市场的可预测性上，以过往的逻辑来预测市场，它是有问题的，未来和过去中间始终有条鸿沟，基于过去信息的判断完全来推测未来，这个在逻辑上是有问题的。第三，从我们的角度来讲，从我毕业以来，我一直在思索，我怎么能够去超越市场？我怎么能够为投资者提供持续的长期的投资回报，而且把风险控制到合理范围之内？基于这几点，我觉得通过对过去的数据来预测市场始终不能很好地解决这个问题。市场的可预测从这个意义上讲它无法满足我的终极目标。所以我认为市场不可测，大部分人认为市场可测，其实他都是在某一个阶段、某一个时点、某一个事件上觉得有成功的可能性，但是在我看来，70%的成功可能性，也并不能提供投资者长期的回报，而且回报率也可能不会那么理想。

七禾网15、2015年1月19日的股市大跌行情被业内称之为可记入A股市场史册的“119事件”，就您看来，在股市走势看似一路向好的时候，为什么会出现这样的行情？

刘强：这个事要是你不说，我还记不起来，因为我不怎么看市场，多年以来除非我在建仓的时候，会看一下投资组合的报表，看一下市场的状况，每天我会扫一眼市场的大概情况，知道它在什么状态，做一个跟踪，但是具体在哪里我不会去关心，所以你说的“119”在我的脑子里很淡漠，它没有那么重要，119大跌的时候我们没什么影响，我都不知道那天对我们的组合有什么变化。我们不盯盘，90%以上的时间都是在看资料，在研究公司，看基本面的东西，我觉得看行情并不创造价值，这是最无聊的事情，所以我们的价值投资对市场的那些东西不感冒，没什么影响。我到是希望它跌，跌完之后有更多的标的可以买，不是更好吗？

七禾网16、在“119”行情中，很多投资者及机构都遭受了不同程度的损失，恒复投资在当天的操作如何？您觉得这种行情未来是否还会重演？如若出现，又该如何应对？

刘强：这个我不判断,但有句话——历史永远都会重演，也有句话——人不可能两次都踏进同一条河里。世界是在变得，运动是绝对的，静止是相对的，历史也是会重演的，金融危机永远会重复发生，只不过程度大小不一样而已。我只知道它会发生，但不知道它再发生的形式，我们也不用去管它。

七禾网17、目前市场中有大量的股票私募机构都称做的是价值投资，恒复投资是如何来践行价值投资理念的？

刘强：我们花了非常长的时间去把投资理念固定下来，就是去解决价值投资怎样去实践。我们在权益类投资里面，秉承“好生意，好公司，好价格”的投资准则，这也是对股票投资价值投资最好的阐释之一。我相信不管巴菲特怎么说或者未来其他人怎么讲，价值投资都不会超过这九个字，所有东西在这九个字中都能找到很好的解释。我不知道我们内部有多少次的讨论，我不知道我们内部有多少次从不同的点，从商业上的每个细节去阐释如何创造价值，它都只能在这个范畴之内。

国内很多人在研究价值投资，但是差就差在行动上，我估计很多人知道价值投资，也知道怎么去做价值投资，但是可能99%的人是输在行动上的，真正践行价值投资并且一直践行价值投资的人国内有几个？很少。很多人对价值投资都有一些不同角度的理解，但是我觉得到目前为止，把价值投资系统性框架理解透彻并且付诸行动的人不多，因为投资是强调知行合一的，知的问题没解决好，行自然有问题，所以行的问题是来自于知的。我认为在价值投资的领域里面，在中国真正把价值投资理念理解的非常透彻的是不多的，所以很多人还会说中国市场不适合价值投资，他说这个话的本身就是他对价值投资没有彻底的理解。真正理解了价值投资，那在中国乃至全世界任何市场任何时点都是有效的。

七禾网18、恒复投资执行的是集中投资的投资理念，那么在交易过程中一个账户一般会配置多少股票？

刘强：目前为止，我们所有的契约产品里面，按规定最高的是25%。实际上，我们单只股票在20%-25%的最多，但是现在单只股票的规模还不是太大，等规模大了之后，可能还会低一点。从自身的投资组合角度讲，集中不一定风险大，在投资组合的角度上，我们还是会注重个股风险的评估。在经营特性、行业特性上，投资组合是可以起到对冲风险的作用，我们会更倾向于建这样的投资组合。但是单只股票比例过高，确实会加大投资的波动，在考虑客户风险承受度的问题上，这是我们的考量因素。但从我们自身长远角度出发，这个标的，我确定它是很好的，我的期限又是长期的，我买下来又有何妨？你把这个公司全买下来也无妨，巴菲特不也做过类似的事情吗？所以价值投资的风险都是在前端，在公司的基本面方面，与市场上的价格、交易无关。我们对一家公司研究的角度和频率是非常深的，有些公司我们会跟踪4-5年，我们对它的讨论可能会达到几百上千个小时，对它很多细的方面都有长期的跟踪，跟很多人就只看几个小时，看几十个小时是有本质的差异的，我们要求自己做到就好比你是这个公司的CEO、创始人一样，对生意有很深的了解，甚至某些程度上来讲，你可能比他们还更有优势，因为你可以站在旁观者的角度，你没有主观的情绪在里面，我看到1就是1，看到2就是2，就像一面镜子一样，这个公司好我就买，不好就不买，很简单。

七禾网19、目前市场中投资者选择机构的标准可能就是业绩，而恒复表示坚持不以排名、不以市场涨跌为业绩参照标准，那恒复秉承如何的业绩标准？恒复如何来吸引投资者的关注与认可？

刘强：我说的这个不以排名，不以市场涨跌为业绩参考标准，并不意味着你可以否认你在这个市场中的排名，你在市场中的涨跌。我不以此作为标准只是说我们的投资目的、投资组合构建不会因为各种短期的目标而产生扭曲。我在投资时看的是公司的行业本身，它跟这家公司在市场上的最终排名、涨跌是无关的。我们的理念就是我们既定的目标是以绝对收益为目标。我们第一个投资组合从2012年调整到我们的目标之后，2012年涨了15%，在1000多家参与排行的机构中排到100多名，2013年77%，跑到了全市场1600多个产品的第5名，2014年我看了一下在2000多只的500多名，今年5000只里面大概是200来名，我说这些的意思是排名是客观存在的，就像巴菲特做价值投资，他固然会形成一个结果，那他自然会把这个结果拿去和道琼斯比。长期来看，我们不以排名说话，并不是说我们最终结果没有排名，我们最终结果是要超越指数的，如果你做出来和指数一样，那还不如去买个指数基金。我们的最终目标一定是要超越经济，一定会超越大部分的投资人，但是并不是今年超越、明年超越，而是三、五年后，我大幅度的领先市场中的投资机构。

我觉得不是我去吸引投资者，我们一直强调努力的把投资做好，让投资者来认可我们。我们努力在中国这个投资生态不太好的情况下，尽可能的去做正向的价值投资的传播，但是我做这个传播并不是去说服他、去销售产品给他，我想去做一个自然而然的事情，我想让他了解我们、了解价值投资，他能去形成一个价值投资理念，最终认可我们。所以在某种情况下，我觉得我们有使命去做投资者的教育，让投资者更好的接受价值投资的理念，享受我们提供的服务，在这种良性互动里，去优化改善中国目前还不是太好的投资生态，中国有1亿股民难道不是中国资本市场的悲哀吗？你看看这1亿股民有多少人真正有投资能力呢？那些没有投资能力的人，他们最好选择机构。我觉得这1亿股民起码会有80%最终一定会回到共同基金、会回到基金专业人的管理上，我们期望我们将来在价值投资里面有更多的贡献，更多的客户能转化成机构理财，认可价值投资理念，来长期享受我们提供的服务。

七禾网20、我们了解到恒复投资的投资策略是3个“好”：好生意、好公司、好价格，您能否解释一下这3个“好”？恒复又是如何去执行贯彻并找到这3个“好”？

刘强：前面“好生意”，“好公司”都提及了，我这里就再解释一下“好价格”。“好价格”就是有一个合理的回报去买，回报达到我要求了，并且风险可控，这样的价格就是“好价格”。巴菲特说过，投资要有安全边际，价格越便宜越好。所以它们跌的时候我是很开心的，这就意味着我可以用更低的成本去买，这样我的回报会越高，风险也越小。但是中国“好公司”稀缺，我们一直在找“好公司”被低估的时候，但这个机会很小，所以大部分时间，你以合理价格去买就可以了。

七禾网21、目前量化投资方式被广泛的应用到私募机构中，您如何看待量化投资？恒复投资是否会考虑配置量化投资？

刘强：量化投资我们是不考虑的，这肯定不是我们的方向，我们将来也不会参与。

七禾网23、请您介绍一下目前恒复投资的团队组成，由哪些部门组成，如何分工合作？您在团队中扮演的是什么角色？主要负责哪方面的工作？

刘强：我们团队现在10个人，由投资研究部、市场部、交易部、还有一个综合保障部组成，包括财务、后勤、风险控制以及合规性。我们的投资团队有来自复旦理论物理博士、交大植物学与数学的双学士及美国修的植物学硕士、中科院化药博士、本科机械学、硕士复旦区域经济学等等，投资团队的专业背景都是工科方向的，今年我们还要补充一个TMT的人，偏计算机软件方面，再补充一个传媒专业方向、生物医药和中药方向，所以我们的团队背景包括：化学、物理、生物、机械、传媒、TMT、中药、经济学和管理学等等，我们的团队是着眼于怎么去理解“生意”的，我也希望我们的团队将来彼此之间相互融合，对商业世界中具体的“生意”有更多的了解，在知识方面可以很宽泛。投资到最终是一个杂家，一定要求是知识很渊博的，太狭隘了是不行的，目前学经济的就我跟公司市场部的张靖，我是上财学文科，后来去中欧学了管理。我相信跟大部分的基金公司的专业背景可能不太一样，我们以前在做研究的时候，以前主要金融、财务或者MBA，我自己公司就没招金融的，全招专业背景的人。

我们招人有三点要求：第一，喜欢投资，喜欢金融这个行业；第二，有专业的背景，每个人都有专业背景的起点；第三，从个人来讲性格要与投资相匹配。每个人的个性不一定适合所有工作，有些个性可能不太适合做投资，我们会去选个性上比较沉稳、理性、客观的人来做投资，这样可能才会走得远。我在人员招聘上花的时间最多，这几年说实话恒复投资没时间去做营销，没时间去干别的事，大部分时间都在开会，在看资料，在培养团队。从专业出发，熟悉投资、熟悉商业、熟悉管理，甚至将来也可能去懂一些哲学、政治、经济，这些都需要一个很全面的培养。因为人如果广闻博学，心境也会更开，如果你仅仅局限在一个领域，你可能会比较狭隘。广博的人胸襟往往会更开，我觉得价值投资有两个能力必须经过长时间锻造：一个是对商业的理解，必须经过长时间的积累，第二个是来自于心态，某种条件下到后期可能会跟你的境界有关，你的眼界一定要开，你知识要很丰富，投资要很淡定，心态要很稳定，这不是短期能锻造的，不管是公司在招人上，还是在公司具体工作方式上都会有体现。所以我觉得人力资源在做价值投资里面是最难的，我们恒复这几年下来效果还可以，长远来看，也只有这样我们才能走的更远，但是我们一旦达到一定的程度，那我们的能力是别人无法复制的。我们期望通过这种方式打造公司的核心竞争力，比如说我们有8个人的团队，每人都有研究8年以上的投资经历，研究了8年以上的商业，那意味着公司有64年研究商业的积累，一个做基本面研究才几年的公司怎么能与我们比？第二，我们团队里面有这么多年心态的锻造，他们对价值投资这个理念有充分的认知和实践，他们不会让心态受到市场的干扰，当市场很疯狂的时候我们会保持理性，当市场中大家都感到恐惧的时候我们有信心去做，不会受到市场的影响，从我自身来讲，市场对我没什么影响。

七禾网24、随着私募行业的快速发展，人才匮乏已经成为了行业的普遍现象，恒复在人才选拔上有什么标准？在人才培养上又做了哪些工作

刘强：前面我已经提到了一些，这里再做一个补充，我觉得公司的企业文化很重要，恒复虽然还小，没那么系统，但是我们一上来就着力培养公司的企业文化，因为你去做价值投资必须要去招这样的人，招适合这样的人，另外从一个合理的工作方式去培养他，去讲这种理念，去讲价值投资理念相吻合的企业文化，我们公司写报告没有很多形式化的东西，我们在工作上比较宽松，投资上可以共享，我们都是一起听的，我们每周会学习，会鼓励大家去看商业，鼓励大家学习。我觉得在企业文化方面跟大家是不一样的，最终这公司要走得远，除了提供一个好的薪酬，有长远发展的职业规划、发展空间以外，公司还要有一个长远的比较好的企业文化，才能让企业走得更远。因为在一定程度上来讲，投资到了最终，公司的竞争力就在人，人的价值是最大的。